1、行业评级：看好2025年11月15日AI泡沫初起，算力荣景莅临前的供需风暴，终向何方？-从存储失衡看行业未来分析师王凌涛证书编号S1230523120008证券研究报告存存储储器器：过过往往存存储储器器的的下下游游应应用用市市场场有有哪哪些些？012NAND Flash 应用分布（2023-2025年）应用领域202320242025手机32%31%31%PC15%14%13%服务器16%30%30%其他37%25%26%DRAM 应用分布（2023-2025年）应用领域202320242025手机33%32%30%PC17%14%12%服务器32%34%36%HBM1%5%9%其他17%15

2、%13%33%32%30%17%14%12%32%34%36%0%20%40%60%80%100%120%202320242025手机PC服务器HBM其他 手机+PC的存储应用占比在逐年缩小：NAND FLASH:从47%下降到44%，DRAM：从50%下降到42%，甚至更低。2025下半年开始，在AI基建泡沫的推升下，服务器的占比将更高。32%31%31%15%14%13%16%30%30%0%20%40%60%80%100%120%202320242025手机PC服务器其他数据来源：CFM闪存市场，浙商证券研究所。近近期期存存储储行行业业催催化化事事件件与与政政策策干干预预频频繁繁，推推升

3、升行行业业供供需需紧紧张张023 存储持续短缺、供给紧张的宏观背景：u 2025年初，在美国政府的见证下，OpenAI、甲骨文、软银（SoftBank）、中东MGX投资公司合作开启星门（Stargate）计划，预计2029年前开发10 GW数据中心容量，投资额估5,000亿美元，软银为主要融资者。u 2025年9月，星门计划迈入关键阶段。月初，OpenAI与甲骨文签署价值3,000亿美元的多年期云端运算合约，将扩建规划转化为确定财务承诺。u 9月底，OpenAI再度宣布与软银达成协议，计划在全美新建5座数据中心，总投资额达4,000亿美元，显示星门计划正式进入大规模建置阶段。u 9月同期，NV

4、IDIA宣布将分阶段对OpenAI投入最高1,000亿美元，依据NVIDIA与OpenAI的协议，其协助OpenAI建置至少10 GW的AI基础设施，投资金额约1,000亿美元，预计第一阶段是OpenAI在2026年下半年开始部署NVIDIA Vera Rubin平台。u 10月3日，OpenAI Sam Altman访问韩国，与韩国三星电子、SK海力士正式建立全面合作关系，韩国存储器双雄将为OpenAI星际之门计划供应高效能存储器。特别的是，Altman向韩厂提出每月高达90万片的长期DRAM供应需求，目前三星整体DRAM月产能推估为60万65万片，SK海力士月产能落在50万片水准，以此推算

5、，OpenAI要求量几乎是三星、SK海力士合计的DRAM总产能。u 10月6日，OpenAI宣布将在未来数年内采购AMD 6GW GPU，第一阶段同样落在2026年下半年，将部署约1 GW的AMD Instinct MI450 GPU。另外，OpenAI将获得每股0.01美元购买最多1.6亿超威股份的权证，形成芯片换股票的交易。u 10月8日，Altman 前往阿拉伯联合酋长国，筹集OpenAI基础设施以及研发所需资金。此行与阿布达比投资基金MGX、Mubadala以及G42会面。其中G42就是阿联酋星门计划（Stargate UAE）的主要开发伙伴。根据公开业绩会，谷歌将2025年资本开支从

6、800亿美元上修到910-930亿美元；Meta上修2025年资本开支至700-720亿美元(前值为660-720亿美元)；微软表示2026财年资本开支增长率将高于2025财年；亚马逊上修2025年资本开支至1250亿美元，并预期2026年继续增长。作为对比：2024北美Top8云厂商总资本开支才2609亿美元，2025年预计达到4306亿美金，同比增长65%，2026年仍将维持积极的投资节奏。近近期期存存储储行行业业催催化化事事件件与与政政策策干干预预频频繁繁，推推升升行行业业供供需需紧紧张张034近几个月美股存储龙头闪迪、美光、西部数据持续大涨，其表面体现的是受近期行业催化事件与政策干预的