1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分供需格局持续改善，航空向上周期开启供需格局持续改善，航空向上周期开启航空上市公司航空上市公司 Q3 经营表现总结经营表现总结航空机场证券研究报告/行业定期报告2025 年 11 月 16 日评级评级：增持增持（维持）（维持）分析师：杜冲分析师：杜冲执业证书编号：执业证书编号：S0740522040001Email：分析师：李鼎莹分析师：李鼎莹执业证书编号：执业证书编号：S0740524080001Email：基本状况基本状况上市公司数12行业总市值(亿元)7,350.05行业流通市值(亿元)6,841.93行业行业-市场走势对比市

2、场走势对比相关报告相关报告1、新航季供给约束仍强，把握格局优化新机遇2025-10-192、重视低预期下航空投资的机会2025-09-043、供给约束强化2025-06-10重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E中国东航5.24-0.37-0.190.130.250.36-14.16-27.58 40.59 20.69 14.62买入吉祥航空14.780.340.420.480.670.9043.47 35.19 31.07 21.95 16.38买入南方航空7.22-0.23-0.090

3、.300.440.54-31.39-80.22 23.91 16.57 13.26买入春秋航空59.182.312.332.202.773.5125.62 25.40 26.89 21.40 16.86买入海航控股1.900.01-0.020.050.090.14271.43-90.48 39.92 20.23 14.05增持华夏航空11.91-0.760.210.480.710.89-15.72 56.61 24.83 16.77 13.33买入备注：股价为 2025 年 11 月 14 日收盘价报告摘要飞机利用率同比提升飞机利用率同比提升，国际航线恢复较快国际航线恢复较快。航班量航班量&旅

4、客量旅客量：国内增速较低国内增速较低，国际国际恢复较快恢复较快。2025 年 Q3，整体/国内/国际/地区航班量同比增长 3%/2%/12%/7%，整体/国内/国际/地区旅客量同比增长 3.90%/2.84%/15.31%/-2.37%。航司运力投放航司运力投放：除除吉祥航空外整体增投（受普惠发动机影响吉祥航空外整体增投（受普惠发动机影响），国际航线为增投重点。，国际航线为增投重点。2025 年 Q3，国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥 ASK 同比增长 1.9%/5.7%/6.0%/4.4%/14.1%/-1.4%。各航司 Q3 国际线 ASK 同比增长 9%-28%不等，国内航线增投幅度较

5、小，其中国航/海航/吉祥 ASK 同比去年下降 0.6%/0.2%/6.9%，南航/东航/春秋同比去年增长4.5%/3.4%/11.4%。旅客周转量增速高于可用座公里旅客周转量增速高于可用座公里增速增速，客座率同比持续提升，客座率同比持续提升。2025 年 Q3，国 航/南 航/东 航/海 航/春 秋/吉 祥 旅 客 周 转 量 同 比 增 长3.6%/6.2%/8.9%/4.2%/14.0%/-0.4%。各航司客座率维持高位，7-9 月行业客座率分别为 84.5%/87.5%/86.3%，同比去年提升 0.5/0.6/2.4pt。7-8 月飞机利用率超月飞机利用率超 2019年同期年同期。7

6、-8 月，行业飞机利用率达到 10 小时，分别超 2019 年同期 3%/4%，9 月行业飞机利用率为 8.9 小时，同比提升 2%。油汇利好下成本下降油汇利好下成本下降，南航南航、东航略超预期东航略超预期。运力增投运力增投、旅客量增长旅客量增长，营业收入增营业收入增长。长。2025 年 Q3,国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏营业总收入同比增长0.9%/3.0%/3.1%/1.8%/6.0%/-1.9%/9.3%。油价下降缓解航油成本下降油价下降缓解航油成本下降，运力增投运力增投摊薄固定成本，但变动成本增长。摊薄固定成本，但变动成本增长。2025 年 Q3,国航/南航/东航/海航/春秋