1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 满帮集团满帮集团(YMM US)业务结构优化调整带来波动业务结构优化调整带来波动 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):17.80 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 苏燕妮苏燕妮 研究员 SAC No.S0570523050002 SFC No.BTT483 +(86)21 2897 2228 邵浩岚邵浩岚 联系人 SAC No.S05701240700

2、56 SFC No.BWH250 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 11 月 14 日)12.32 市值(美元百万)12,885 6 个月平均日成交额(美元百万)104.52 52 周价格范围(美元)8.11-13.98 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)11,239 12,273 13,657 16,034+/-%33.22 9.20 11.28 17.40 归母净利润(百万)3,119 4,388 5,468 7,

3、573+/-%41.02 40.69 24.61 38.50 归母净利润(调整后,百万)4,034 4,826 5,785 7,468+/-%41.10 19.63 19.87 29.09 EPS(调整后,最新摊薄)3.86 4.61 5.53 7.14 PE(调整后,倍)23.32 18.91 15.78 12.22 PB(倍)1.31 1.22 1.79 1.56 ROE(调整后,%)10.90 11.68 12.12 13.63 EV EBITDA(倍)36.75 17.65 12.92 9.57 股息率(%)0.12 0.15 0.15 0.25 资料来源：公司公告、华泰研究预测 20

4、25 年 11 月 18 日美国 互联网互联网 满帮公布 3Q25 业绩：收入 34 亿元，yoy+11%，超 VA 一致预期 8.1%（下简称预期）；经营利润 7.8 亿元，超预期 23%，调整后净利润 9.9 亿元，低于预期 2.4%（来自一次性税费增加）；平均货主 MAU3.4 万，yoy+18%，超预期 3%，履约订单 yoy+22.2%，符合预期。剔除经纪业务收缩影响后公司 4Q 收入指引中值为 22.3 亿元，yoy+19.8%，符合预期。本季度公司收入超预期，有效的费用管控带来经营利润超预期。展望后续，满帮核心主业货运交易服务的抽佣渗透率和货币化能力处于稳步提升轨道，经纪业务在调

5、整阶段仍会对于短期利润带来不确定性，但是仍看好公司长期增长前景，维持买入评级。收入及运营指标保持稳健增长，交易服务继续成为核心驱动力收入及运营指标保持稳健增长，交易服务继续成为核心驱动力 3Q25 公司收入 34 亿元，yoy+11%，超预期 8.1%。拆分来看，经纪业务11.0 亿元，yoy-14.6%，超预期 22%，公司已经主动收缩该业务，但是用户实际留存情况超预期；3Q25 核心主业交易服务收入 yoy+39%，超预期1.7%，延续高速增长态势，抽佣订单渗透率和抽佣率均稳步提升。3Q 公司履约订单量达 6340 万单，yoy+22%，符合预期，订单履约率达 40.6%，同比提升 6pc

6、t，订单规模扩张和公司货币化效率提升驱动下，交易服务业务保持高速增长。3Q25 会员业务收入 2.5 亿元，超预期 4.8%，其中“288”活跃会员超过 37 万。公司 3Q 货主月活达到 335 万，同比提升 18.0%，同时货主结构持续优化，直客货主占比继续上升，有助提升粘性并保障长期供给质量。司机侧供给保持稳定，12 个月履约司机规模达到 448 万创历史新高，为订单增长提供支撑。3Q 费用优化成效显著，税费或仅为一次性影响费用优化成效显著，税费或仅为一次性影响 3Q25 公司毛利润 18 亿元，yoy+5.2%，基本符合预期，毛利率 52.2%。经营利润 7.8 亿元，超预期 22.7