1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 国内经济 证券研究报告 财政数据 2025 年 11 月 18 日 财政支出缘何“骤降”？10 月财政数据点评 相关研究-证券分析师 赵伟 A0230524070010 贾东旭 A0230522100003 侯倩楠 A0230524080006 联系人 侯倩楠 A0230524080006 事件：11 月 17 日，财政部公布 2025 年前 10 月财政收支情况。前 10 月，全国一般公共预算收入 186490 亿元，同比增长 0.8%；全国一般公共预算支出 225825 亿元，同比增长 2%。核心观点：广义财政支出“骤降”，或主因高基

2、数、收入下滑、政府债融资回落三因素叠加 10 月广义财政支出增速“骤降”，当月支出预算完成度处于过往较低水平。2025 年 10 月，广义财政支出同比-19.1%，较 9 月同比下降 21.4 个百分点；广义财政收入同比-0.6%，较 9月同比下降 3.8 个百分点。10 月广义财政支出预算完成 5.6%，低于 2024 年的 7.2%及过去五年平均 6.2%，处于历年 10 月财政支出进度较低水平。10 月广义财政支出增速“骤降”，部分缘于 2024 年同期高基数影响及收入端掣肘。2024 年9 月以来，广义财政支出持续提速，10 月当月同比达 20.4%，较 9 月增速提升 7.8 个百分

3、点；一是因为广义财政收入明显修复，二是因为 2024 年 10 月地方新增专项债基本发行完毕且正加快使用。相比 2024 年同期，当前广义财政收入回落，进一步掣肘广义财政支出发力。10 月政府债净融资处于过往较低水平或亦对财政支出形成拖累。2025 年财政融资及支出“前置”发力，使得 10 月政府债净融资同比少增 5602 亿元，拖累社融增速的同时，亦对 10 月财政支出增速形成拖累。同时，2025 年财政资金使用较快，除第四批消费品“以旧换新”资金外，特别国债支持的注资商业银行、“两重”项目、设备更新等也已在 8 月中旬基本下达完毕。应对四季度财政支出趋弱压力，两类增量资金已接续落地，后续密

4、切跟踪资金落地进度及实物工作量形成情况。预算外，5000 亿元新型政策性金融工具已于 9 月底成立，10 月底已投放完毕，重点投向数字经济、人工智能、消费等领域，重点支持经济大省等。预算内，5000 亿元地方债务结存限额下达用于化解存量债务、消化拖欠账款及项目建设等。随着增量资金落地，年末财政及“准财政”对经济的支撑力度或加快显现。10 月广义财政支出增速“骤降”，部分缘于高基数影响及收入下滑掣肘。同时，10 月政府债净融资同比少增 5602亿元，亦对财政支出增速形成拖累。5000 亿元地方债结存限额和 5000 亿元新型政策性金融工具落地下，年末广义财政支出增速或有所修复，“准财政”资金对经

5、济的支撑力度或加快显现。常规跟踪：广义财政收入下滑叠加政府债净融资回落，拖累支出增速明显回落 政府性基金收入明显回落，拖累广义财政收入增速下滑。2025 年 10 月广义财政收入同比-0.6%，较 9 月同比下降 3.8 个百分点；其中，政府性基金收入同比-18.4%，较 9 月增速下降24 个百分点；一般财政收入同比 3.2%，较 9 月提升 0.6 个百分点。从预算完成度看，2025年 10 月广义财政收入预算完成 9.3%，高于 2024 年同期的 9%以及过去五年平均的 8.8%。一般财政支出及政府性基金支出均回落，拖累广义财政支出增大幅下滑。2025 年 10 月，广义财政支出同比-

6、19.1%，较 9 月增速回落 21.4 个百分点；一般财政支出同比-9.8%，较 9 月下降12.9 个百分点；政府性基金支出同比-38.2%，较 9 月支出增速下滑超 38 个百分点。2025 年10 月广义财政支出预算完成 5.6%，低于过去五年平均支出进度 6.2%。风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共8页 简单金融 成就梦想 事件：11 月 17 日，财政部公布 2025 年前 10 月财政收支情况。前 10 月，全国一般公共预算收入 186490 亿元，同比增长 0.8%；全国一般公共预算支出 225825亿元，