1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 电子 2025 年 11 月 18 日 恒玄科技(688608)低功耗蓝牙 SoC 领军，从可穿戴设备到 AIoT 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：低功耗蓝牙 SoC 专家，主攻中高端品牌市场。恒玄科技成立 10 年来专注无线超低功耗 SoC芯片设计，深耕 TWS 耳机、智能手表、AI 眼镜等可穿戴设备应用。恒玄凭借前瞻的产品定义和领先的核心技术，产品广泛应用于三星、OPPO、华为、小米、荣耀、小天才等品牌产品。构筑低功耗与音频核心技术，一芯多用平台强化生态壁垒。统一的软件与算法框架，支持多个产品共享开发环境，增强客户粘性。BES28

2、00 采用 6nm 先进制程，双核 Cortex-M55 搭配自研 NPU，兼顾能效与本地 AI 推理；全集成射频与蓝牙 5.4/LE Audio，Wi-Fi 能力配合声学算法形成差异化体验；同时，公司在 DSI/CSI、DDR 控制器/PHY 等高速接口上的自研积累，为 AIoT/可穿戴端的高带宽与大算力演进提供底层支撑。TWS 耳机 SoC 出货量份额约占 10%，高端化定位助力营收领先同业。耳机 SoC 芯片定位中高端市场，ASP 近 10 元/颗，蓝牙音频 SoC 营收位居国内厂商之首。据潮电智库 2025 年数据，恒玄位居 TWS 主控全球出货量第 4 名，出货量份额约 10%。6n

3、m 旗舰 BES2800 被三星 Galaxy Buds3 Pro 首发，标志安卓高端渗透与旗舰级产品力。手表芯片快速放量，核心能力从音频升级至显示。依托在低功耗、蓝牙/Wi-Fi 连接及音频方面的技术积累，公司 BES2800BP 以 6nm FinFET 工艺，集成 NPU 与 AI Sensor Hub，满足可穿戴对能效、算力、连接的一体化需求。2024 年，恒玄智能手表/手环芯片营收 10.45 亿元，同比增长 116%，出货量超过 4000 万颗。卡位 AI 眼镜，自研 ISP 技术，从低功耗进化至高性能可穿戴 SoC。BES2800 芯片已量产并导入包括小米等多家客户 AI 眼镜项

4、目，自研 KWS（关键词唤醒）算法，支持远场语音识别。公司自研关键性 ISP 技术，尤其针对低功耗摄像头接入和动态机构融合技术，实现较低功耗应用。恒玄以 BES2700、2800 低功耗芯片卡位 AI 可穿戴多模态交互核心，随着 BES6000新一代高性能产品落地，公司有望成为智能眼镜 AI 高性能芯片的关键提供者。首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 20252027 年营业收入为 42.53/54.41/67.11 亿元，对应增速 30%/28%/23%，预测 20252027 年归母净利润为 7.98/10.57/13.00 亿元，截至2025 年 11 月 17 日收盘价对应 2025

5、/26 年 PE 为 45 倍、34 倍。可比公司 26 年平均 PE 为44 倍，仍有 29%上行空间。风险提示：消费电子需求波动；品牌客户自研超预期；新品量产节奏不及预期。市场数据：2025 年 11 月 17 日 收盘价（元）213.85 一年内最高/最低（元）449.60/211.56 市净率 5.2 股息率%（分红/股价）0.92 流通 A 股市值（百万元）36,075 上证指数/深证成指 3,972.03/13,202.00 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）41.12 资产负债率%7.59 总股本/流通 A 股（百

6、万）169/169 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 杨海晏 A0230518070003 研究支持 袁航 A0230521100002 杨紫璇 A0230524070005 陈俊兆 A0230124100001 联系人 陈俊兆 A0230124100001 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）3,263 2,933 4,253 5,441 6,711 同比增长率（%）49.9 18.6 30.3 27.9 23.3 归母净利润（百万元）460 502 798 1,057 1,3