1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月1818日日优于大市优于大市六福集团（六福集团（00590.HK00590.HK）低估值港资珠宝龙头，产品创新低估值港资珠宝龙头，产品创新+渠道变革注入新动能渠道变革注入新动能核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告商贸零售商贸零售专业连锁专业连锁证券分析师：张峻豪证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭证券分析师：柳旭021-609331680755-S0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若证券分析师：孙乔容若021-S0980523090004基础数据

2、投资评级优于大市(首次)合理估值31.00-36.50 港元收盘价24.68 港元总市值/流通市值14490/14490 百万港元52 周最高价/最低价28.14/13.40 港元近 3 个月日均成交额53.72 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告黄金珠宝行业系列专题五-港资珠宝本轮反弹逻辑梳理：以自我革新顺应行业焕新 2025-09-13一线港资珠宝品牌，经营提效同店向好。一线港资珠宝品牌，经营提效同店向好。公司1991 年成立于香港，以六福珠宝为主品牌，并拥有金至尊、六福精品廊等多品牌矩阵。2025 财年实现收入 133.41 亿港元，其中内地占比 39

3、.5%，中国香港、中国澳门及海外占比 60.5%；线下自营+电商的零售收入占比 82.7%；一口价黄金产品占比预计超过 15%且持续提升。虽然在面对金价过快上涨和消费环境变化下，公司 2025 财年业绩短暂承压，但通过产品创新、渠道提效、品牌力强化等措施，最新的 2025 年的二/三季度，公司整体同店销售已经分别实现 5%和 10%的增长。需求切换与工艺创新共振，饰品消费逻辑已形成需求切换与工艺创新共振，饰品消费逻辑已形成“为时尚为时尚+保值双重价值买保值双重价值买单单”。设计工艺的突破让黄金的时尚属性显著提升，悦己消费需求场景得以打开，具备强产品设计的一口价黄金首饰实现“时尚+保值”的完美融

4、合。这也带动了企业毛利率实现修复增长，也将从基本面角度驱动股价抬升。此外，文化出海伴随着商品机遇，黄金首饰蕴含渊源、故事和中华民族的传承，海外市场有望成为行业打开新增长点的重要方式。产品产品+海内外渠道共促增长海内外渠道共促增长，新黄金税改影响小且有望间接受益新黄金税改影响小且有望间接受益。1）产品端，积极开发差异化、符合市场需求的产品。目前公司定价黄金首饰持续取得高双位数的同店增长，其中“冰钻”系列已占比中个位数，并带来产品连带消费效果。2）渠道端，国内门店优化销售服务能力，并聚焦核心商圈等延续同店增长，而海外布局在已有扎实基础上（店效为内地数倍），未来计划继续净增50 家海外门店拓宽全球渠

5、道网。此外，港澳市场在黄金税改背景下有望以品牌和价格双重性价比进一步承接内地消费。盈利预测与估值盈利预测与估值：综合而言，六福集团作为港资珠宝一线品牌，近年来通过产品创新升级、门店渠道优化及海外加速发展等，实现了调整后的提效增长。未来将继续把握“时尚+保值”双属性的珠宝消费趋势，以优质产品和门店服务赢得市场份额。我们预计公司 2026-2028 财年分别实现归母净利润15.01/17.87/20.28 亿港元，分别同比增长36.48%/19.08%/13.44%。当前市值对应 2026 财年PE 仅 9.7X，同时过去三年股息率(TTM)平均值 6.26%，配置性价比较高。综合绝对及相对估值，

6、我们给予公司股价合理区间在31-36.5港元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示风险提示：产品迭代创新不及预期；金价大幅波动；海外拓展不及预期；门店及渠道优化不及预期；新税改后行业竞争加剧等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标FYFY2022024 4FY2025FY2025FYFY2022026 6E EFYFY2022027 7E EFYFY20202828E E营业收入(百万港元)15,325.9613,341.3015,617.0317,603.4719,308.93(+/-%)27.95%-12.95%17.06%12.72%9.69%净利润(百万港元)1,767.311