【信达证券】深度报告：蜜雪集团：破坏式创新，进击的门店王者-251118（43页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/1 aunwjiashixxbmnxxbmn 蜜雪集团：破坏式创新，进击的门店王者 Table_CoverStock 蜜雪集团（2097.HK）深度报告 Table_ReportTime2022 年 3 月 30 日 范欣悦 商社首席分析师 程丽丽 食品饮料首席联席分析师 王雪骄 食品饮料分析师 S1500521080001 S1500523110003 S1500525070002 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司深度报告 Table_StockAndRank 蜜雪

2、集团(2097.HK)估值分析 上次评级 Table_Chart 资料来源：iFind，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（港币/股）414.8 52 周内股价波动区间(港币.股)256.0618.5 最近一月涨跌幅()-3.98%总股本(亿股)3.6 流通股份比例()39.75%总市值(亿港币)1574.66 资料来源：iFind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 Table_Title 蜜雪集团：破坏式创新

3、，进击的门店王者蜜雪集团：破坏式创新，进击的门店王者 Table_ReportDate 2025 年 11 月 18 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 需求端：现制茶饮胜在产品体验，需求端：现制茶饮胜在产品体验，2022 年后性价比需求增长旺盛。年后性价比需求增长旺盛。从产品端来看，瓶装饮料便利属性突出，但是产品批量生产、口味一致性强，现制茶饮突出门店新鲜制作、个性定制化的特点。根据灼识咨询，国内现制茶饮行业零售规模从 2018 年的 1085 亿元增长至 2024 年的 3127 亿元，CAGR 为18.96%，2018-2023 年三线及以下城市的现制茶饮店市场规模

4、 CAGR 高达31%，带动行业增长。竞争格局：大部分区域市场的竞争格局已经分出胜负，蜜雪冰城处于绝对优竞争格局：大部分区域市场的竞争格局已经分出胜负，蜜雪冰城处于绝对优势。势。门店是零售品牌商触达消费者的关键资源，蜜雪冰城以 4.13 万家门店数量远远领先于行业。蜜雪冰场所处的 10 元以下价格带竞争格局较好，一家独大，门店市占率 68%，第二名为甜啦啦、门店市占率 9.68%。极致性价比的产品定位、加盟商利益与共、供应链赋能标准化运营三大因素极致性价比的产品定位、加盟商利益与共、供应链赋能标准化运营三大因素支撑门店可持续发展。支撑门店可持续发展。现制茶饮行业主要依靠加盟商完成门店网络的拓张

5、，然而很多茶饮品牌会为了开店而盲目放店、竞争加剧，导致门店进入到收入下降-加盟商为了保利润降本-影响出品质量和消费者体验-消费者购买频次减少、转向其他品牌-收入进一步下降的恶性循环，因此现在行业里能够突破万店规模的仅有蜜雪集团和古茗。我们认为，门店长期可持续的健康状态是蜜雪冰城门店能够完成复制的底层逻辑。未来发展：未来发展：市场关注蜜雪冰城在国内市场开店空间，我们通过省份市场维度测算，认为中性假设下，25-27 年公司在国内门店（含蜜雪+幸运咖）有望达到5.20、5.74、6.25 万家。公司积极推进幸运咖开店，2025H1 推出 10 多款高质平价果咖，我们认为目前国内主流消费者对现制咖啡的

6、认知普遍停留在咖啡味饮料，而非真正意义上的咖啡，果咖的消费者受众有可能是更为广泛的，我们预计幸运咖有望维持目前开店趋势。出海方面，虽然越南和印度尼西亚市场短期调整，但是长期看海外市场空间广阔。此外，公司收购鲜啤福鹿家53%股权，新业态拓展可期。盈利预测与估值分析：盈利预测与估值分析：市场担忧国内现制茶饮行业已经过了开店高峰期，我们认为，蜜雪冰城凭借极致性价比产品定位、加盟商利益与共、供应链运营能力有望进一步提升门店市占率，此外，公司二十余年积累的经验也有望赋能国内幸运咖发展以及蜜雪冰城出海战略。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 15.43、17.55、20.27 元，对应