1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 公用事业 2025 年 11 月 17 日 10 月发电增速显著提升 供暖气价保持平稳 看好 申万公用环保周报(25/11/1025/11/14)相关研究 -证券分析师 王璐 A0230516080007 莫龙庭 A0230523080005 傅浩玮 A0230522010001 朱赫 A0230524070002 研究支持 朱赫 A0230524070002 联系人 朱赫(8621)23297818 本期投资提示：电力：国家统计局披露 10 月规上工业电力生产数据，水火贡献发电量增量。10 月单月发电量 8002 亿千瓦时，同比增长 7.9%。

2、分品种看，10 月火力发电 5138 亿千瓦时，同比增长 7.3%；水力发电 1351 亿千瓦时，同比增长 28.2%；核能发电 387 亿千瓦时，同比增长 4.2%；风力发电 733 亿千瓦时，同比减少 11.9%；光伏发电 394 亿千瓦时，同比增长 5.9%。总体而言，10 月份规上工业电力生产加快，水电、太阳能发电增速放缓，核电增速加快，风电降幅扩大。从结构上看，火电水电贡献增量，风电同比下降。同比去年同期，10 月单月规上发电增量约 586 亿度。火电对增量发电量贡献占比最高，其次是水电，相较于去年同期贡献分别增 350、297 亿度。10 月水电秋汛来水较好，10 月 24 日，三

3、峡水库完成2025 年 175 米蓄水目标，是三峡水库自 2010 年首次蓄至 175 米后第 14 次实现蓄满目标，为今冬明春的水电发电量奠定坚实基础。风电较去年同期同比下降 99 亿度，风电去年高基数下出现同比下滑。1-10月，火电同比下降，水电、核电、风电、光伏同比增长，水电、核电、风电、光伏同比发电增量约 178、318、595、904 亿度，而火电下降约 209 亿度。增量主要由新能源贡献，风电光伏的增幅贡献度分别为33%、50%，新能源装机的增长贡献今年大部分发电增量。天然气：欧美气价窄幅震荡，亚洲气价走势平稳。截至 11 月 14 日，美国 Henry Hub 现货价格为$3.4

4、9/mmBtu，周度环比跌幅 7.32%；荷兰 TTF 现货价格为30.80/MWh，周度环比涨跌幅 0.81%。英国 NBP 现货价格 80.75 pence/therm，周度涨幅 5.90%。东北亚 LNG 现货价格为$11.10/mmBtu，周度环比持平。LNG 全国出厂价 4357 元/吨，周度环比跌幅 0.57%。近期美国天然气供需两旺，LNG 原料气需求及国内季节性消费需求提升，美国气价震荡上涨。本周欧洲天然气供需较为稳定，欧洲天然气价格窄幅震荡，下周起欧洲气温骤降，或对气价形成支撑。近期东北亚需求整体偏弱，供给稳定充足，东北亚LNG 价格持平。投资分析意见：1）水电：秋汛来水偏丰

5、，扭转 Q3 水电发电形式，大水电具有梯级联调的增发效益，发电稳定增长，降息利好财务费用下降，推荐国投电力、川投能源、长江电力、华能水电。2）绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报，风电利用小时数高且出力曲线与负荷曲线更匹配，盈利能力更为稳定，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源。3）核电：2022-2024 年分别核准新增 10、10、11 台机组，2025 年已核准 10 台机组延续高速核准节奏，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。4）火电：燃料成本下降、容量电价提升，带动火电盈利稳定性提升。推荐煤电

6、一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展。以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际。5）电源装备：雅下工程开工，推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气。6）气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性。建议广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力 A。7）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，油价回落 LNG 供给提升利好城燃持续降本，长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气。8）环保：受益化债+互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大