1、证券研究报告生物医药行业强于大市（维持）生物医药行业强于大市（维持）分析师：平安证券研究所生物医药团队平安证券研究所生物医药团队20252025年年1111月月1616日日请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款叶寅投资咨询资格编号:S1060514100001邮箱：YEYIN757PINGAN.COM.CN倪亦道投资咨询资格编号:S1060518070001邮箱：NIYIDAO242PINGAN.COM.CN韩盟盟投资咨询资格编号:S1060519060002邮箱：HANMENGMENG005PINGAN.COM.CN裴晓鹏投资咨询资格编号:S1060523090002邮箱：PEIX

2、IAOPENG719PINGAN.COM.CN何敏秀投资咨询资格编号:S1060524030001邮箱：HEMINXIU894PINGAN.COM.CN王钰畅投资咨询资格编号:S1060524090001邮箱：WANGYUCHANG804PINGAN.COM.CN曹艳凯投资咨询资格编号:S1060524120001邮箱：CAOYANKAI947PINGAN.COM.CN张梦鸽投资咨询资格编号:S1060525070003邮箱：ZHANGMENGGE752PINGAN.COM.CN行业整体运行平稳，内部冷暖不一行业整体运行平稳，内部冷暖不一医药行业医药行业2025年三季报综述年三季报综述投资建议

3、投资建议1 1医药行业医药行业20252025年年Q Q1 1-3 3平稳运行平稳运行。按照SW行业分类，剔除不可比公司后，2025年Q1-3医药板块实现营收14782亿元，同比下降1.66%，实现归母净利润1341亿元，同比下降3.05%。2025Q1-3板块业绩平淡的主要原因是医保控费和集采政策的持续推进。20252025年分季度来看年分季度来看，医药板块整体呈现收入逐季改善医药板块整体呈现收入逐季改善、利润下滑幅度比去年收窄的态势利润下滑幅度比去年收窄的态势。从2025年分季度来看，Q1-Q3分别实现收入4946亿元、4953亿元、4884亿元，分别同比增长-3.96%、-1.17%、0

4、.27%，Q1-Q3分别实现归母净利润477亿元、468亿元、395亿元，同比增长-1.47%、-4.19%、-3.56%，整体呈现收入逐季改善、利润下滑幅度比去年收窄的态势。板块内部结构分化持续板块内部结构分化持续，CXOCXO和其他生物制品表现亮眼和其他生物制品表现亮眼，疫苗疫苗、IVDIVD（诊断试剂诊断试剂）表现偏弱表现偏弱。细分赛道中，CXO板块持续回暖，2025前三季度利润增速达到59%。而疫苗板块及IVD表现偏弱，疫苗板块一方面品种渗透率增长受限，另一方面市场竞争导致降价。而IVD板块则受到DRG改革和化学发光、生化集采逐步推进的影响，行业2025年整体承压。投资建议投资建议：从

5、BD、商业化、政策三个角度看，创新药崛起具备持续性，建议关注:1)管线布局丰富的创新药公司，如恒瑞医药、百济神州、中国生物制药等;2)创新药单品潜力大，价格有望重估的企业，如一品红、三生制药、凯因科技、千红制药等;3)看好前沿技术平台布局领先的企业，如东诚药业、远大医药、科伦博泰等。CXO:医药研发投入稳中有升，创新环境有望转暖，新兴领域带来额外增量，建议关注凯莱英、药明康德、博腾股份等;上游:优质企业海外布局进入收获期，国内外共促业绩增长，建议关注药康生物、百普赛斯、百奥赛图等;器械:招采持续推进，设备公司渠道库存逐步消化，有望迎来改善拐点。建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等。风险提示：

6、风险提示：1）政策风险-医药行业受政策影响较大，不排除带量采购等医保控费政策推出节奏超预期；2）研发风险-医药研发投入大、风险高，同时药物研发周期较长，相关企业存在研发失败风险；3）市场风险-市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响;4）竞争格局加剧风险-行业内公司众多，有竞争格局加剧引起行业变化的风险;5）医疗事故风险-医疗器械、药品有引发医疗事故带来风险;6）国际政策风险-由于部分行业涉及出口，会涉及国际政策影响，具有不确定性。资料来源：WIND，平安证券研究所目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S板块内部结构分化持续，板块内部结构分化持续，CXOCXO和其他