1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 “中小市值+主题投资”仍是 11 月的核心主线 投资策略周报 市场回顾：市场回顾：本周全球股指分化，欧洲、巴西、印度股指上涨，中美科技股下跌，沪指延续窄幅震荡走势，主要宽基指数普遍调整。资金面，全 A 日均成交额维持在 2 万亿元左右，量能未有效放大，显示资金以存量博弈为主。风格上，成长龙头下跌，中小市值上涨。本周微盘股指数上涨 4.11%，中证 2000 和红利指数小幅上涨，科创50、创业板指领跌。一级行业方面，TMT、机械设备、军工等成长板块跌幅居前。大宗商品方面，贵金属、铜价上行，国内双焦价格震荡走弱。市场展望：市场展望：“中小市值“中小市值+

2、主题投资”仍是主题投资”仍是 1111 月的核心主线月的核心主线。11 月以来中美科技股回调，主因海外流动性紧张和AI 泡沫担忧，后续关注美国经济数据与 12 月降息预期变动。资金面来看，当前 A 股仍以存量博弈为主，融资资金和南向资金交易显示资金存在“高低切”，此外公募基金业绩比较基准落地有助遏制基金“风格漂移、押赛道、抱团、追逐短期排名”等问题，机构的极致抱团或有所弱化。当前 A 股处于业绩真空期，基本面指引弱化，围绕“次年政策与景气趋势”的预期交易强化，是有利于“中小市值+主题投资”的市场环境。以下几个方面是近期市以下几个方面是近期市场关注的重点：场关注的重点：一、一、海外方面，海外方面

3、，美联储释放鹰派信号使得美联储释放鹰派信号使得市场市场降息预期降息预期回摆回摆，全球风险偏好回落，全球风险偏好回落，美国美国股债汇股债汇承压承压。本周美国持续 43 天的政府停摆结束，但美国股债汇市场均承压，源于经济数据的空窗促使多位美联储官员向鹰派转向：克利夫兰联储主席哈马克表示美联储应维持利率稳定，以继续对高通胀施压；圣路易斯联储主席穆萨勒姆认为政策仍需保持一定的限制性；明尼阿波利斯联储主席卡什卡里表示当前通胀“仍然偏高”。CME 美联储观察显示，市场定价 12 月降息 25 个基点的概率降至五成。下周起美国多项 9 月经济数据将陆续发布，但 10 月通胀和就业数据可能“永远不会公布”，这

4、也将使得美联储对 12 月降息的分歧加大。二、二、基本面来看，基本面来看，国内经济国内经济“前高“前高后低后低”，全年实现，全年实现 5%5%增速压力不大。增速压力不大。10 月国内经济供需两端边际走弱，生产端，工业增加值累计增速 6.1%，较前值继续回落。需求端，狭义基建投资累计增速转负，房地产开发投资、商品房销售面积、新开工面积累计增速降幅均较前值走扩；消费方面，10 月社零同比+2.9%，已连续 5 个月下降，其中家具、家电、建材、汽车等大宗商品消费增速明显回落，餐饮和服务零售额维持韧性。年初至今，国内宏观经济运行呈现“前高后低”走势，四季度经济增速边际回落但全年实现 5%压力不大。从上

5、市公司财报来看，微观企业盈利则逐渐企稳回升，且随着明年 PPI 增速回正，盈利改善的行业有望进一步扩大。三、三、宏观宏观政策或“托而不举”，后续政策或“托而不举”，后续政策观察政策观察窗口期在窗口期在 1212 月政治局会议和中央经济工作会议。月政治局会议和中央经济工作会议。一方面，如前所述，今年实现经济增速目标压力不大；另一方面，央行重提“跨周期调节”，也释放了货币政策兼顾长期目标的信号。央行三季度货币政策执行报告对当前经济判断是“国民经济稳中有进，实现全年预期目标有基础有支撑”，在下一阶段货币政策主要思路中重提“做好逆周期和跨周期调节”，指向支持性货币政策将兼顾长期目标，专栏科学看待金融总

6、量指标也提示“贷款增速略低一些也是合理的”，反映央行逐步淡化对数量目标的关注。四、四、从资金维度看从资金维度看 1111 月以来月以来市场风格市场风格的变化：的变化：11 月以来科技龙头回撤和中小市值占优，其背后原因，1）海外 AI泡沫担忧使得美股科技龙头下跌，对 A 股科技情绪造成扰动；2）融资交易维度，10 月融资净买入居前的半导体、通信设备、元件、软件开发、证券等行业，自 11 月以来整体净卖出；3）南向资金交易维度，11 月至今（截至11/13），南向资金增持居前的港股集中在：银行、石油石化等，对应港股价值风格阶段性跑赢科技风格；4）机构配置维度，近期基金业协会起草公开募集证券投资基金