1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 11 月 17 日 增持增持（首次）（首次）立足安徽拓展新疆，参控并进火绿共舞立足安徽拓展新疆，参控并进火绿共舞 周期/环保及公用事业 目标估值：NA 当前股价：8.09 元 立足安徽，火电机组性能优越，省内较好供需格局支撑公司利用小时数维持高立足安徽，火电机组性能优越，省内较好供需格局支撑公司利用小时数维持高位。拓展新疆市场，有望为公司带来明显的利润增厚。参股布局煤电、风电、位。拓展新疆市场，有望为公司带来明显的利润增厚。参股布局煤电、风电、抽蓄、核电等多类电源，投资收益成为重要的业绩压舱石。首次覆盖，予以“增抽蓄、核电等多类电源，投资收益成为重要

2、的业绩压舱石。首次覆盖，予以“增持”投资评级。持”投资评级。公司为安徽火电龙头，控股在运火电装机居省内第一。公司为安徽火电龙头，控股在运火电装机居省内第一。截至 2024 年底，公司控股在运装机合计 1366 万千瓦，其中煤电/气电/新能源/垃圾焚烧发电/新型储能装机容量占比分别为 89%/7%/1%/2%/1%，参股权益装机容量达 798.12 万千瓦。公司营收从 2019 年的 160.92 亿元提升至 2024 年的 300.94 亿元，CAGR 达到 13.34%。2023-2024 年，煤炭供需格局逐渐宽松，煤价持续下跌，公司归母净利润继续修复，分别达到 14.30 和 20.64

3、亿元，同比增长 186.4%（追溯调整后）、44.4%。2025H1，公司实现营收 131.85 亿元，同比-5.83%，主要受到安徽省内电量及电价下滑双重影响；实现归母净利润 10.82 亿元，同比+1.05%，主要是由于新电厂投产提供业绩增量。安徽较好供需格局支撑公司利用小时数维持高位，新机组投运带来增量。安徽较好供需格局支撑公司利用小时数维持高位，新机组投运带来增量。在新兴产业蓬勃发展的带动下，安徽省用电量增速持续高于发电量增速，省内电力供需格局较好。2025-2026 年，安徽将迎来火电集中投产期，预计省内火电利用小时数和电价会有进一步下降，但降幅相对可控。公司 81%的火电机组位于安

4、徽，19%的火电机组位于新疆，且为疆电送皖配套电源，消纳有保障。作为安徽火电龙头，公司有望受益省内较好的供需格局，火电利用小时数有望维持高位。2025 年一季度末，公司钱营孜二期电厂 100 万千瓦机组投产，有望为全年带来电量增量。当前公司在建机组为 160 万千瓦新能源，今年预计投产 110 万千瓦，另有 140 万千瓦抽蓄和 20 万千瓦风电核准待建，机组陆续投产有望持续贡献增长。战略性布局新疆，机组盈利水平优异。战略性布局新疆，机组盈利水平优异。公司控股在运的江布电厂和英格玛电厂均位于新疆昌吉准东，邻近准东煤田，坑口成本较低。同时，两家电厂所需原料用煤均由廊道直接送入电厂，具备明显成本优

5、势。2024 年江布电厂实现净利润 5.52 亿元，净利率达到 31%，测算度电净利润为 0.08 元/千瓦时，盈利能力显著高于公司安徽省内参控股火电。测算新疆两座电厂 2025 年将贡献归母净利润 5.94 亿元，占公司 2024 年整体业绩的 28.8%，有望成为公司25 年业绩的新增长点。参股多类电源，投资收益成为业绩压舱石。参股多类电源，投资收益成为业绩压舱石。公司通过参股布局多种电源类型，包括煤电、风光、抽水蓄能和核电。截至 2024 年底，公司参股权益装机 798.12万千瓦，其中火电权益装机 720.86 万千瓦，占比 90.3%。其中，装机规模较大的国能神皖能源和中煤新集利辛为

6、煤电一体化运营公司，拥有相对稳定的煤炭供给，盈利稳定性强，投资收益已成为公司业绩重要的压舱石。截至 2024年底，公司参股在建项目权益装机 316.02 万千瓦。其中，火电项目权益装机190.48 万千瓦。假设煤电项目建设周期为 2 年，则预计参股煤电在建项目将自 2026 年起贡献投资收益，进一步增厚公司业绩。公司深度布局核电产业链，间接持有聚变新能约 3.45%的股权，未来有望受益于聚变技术突破带来的颠 基础数据基础数据 总股本（百万股）2267 已上市流通股（百万股）2267 总市值（十亿元）18.3 流通市值（十亿元）18.3 每股净资产（MRQ）7.6 ROE（TTM）13.9 资产