1、证 券 研 究 报 告黎明前夕，曙光将至2026年食品饮料行业投资策略证券分析师：吕昌 A0230516010001周缘 A0230519090004 王子昂 A02305250400032025.11.17主要内容主要内容1.观点总结2.白酒投资策略3.大众食品投资策略2XVVZrNxPxOoOoQsRpMnRrN9PdN9PmOpPtRrMiNnMoPjMmNwO6MpOrRxNnMnMuOmOnP证券研究报告3投资要件投资要件板块整体分析意见：黎明前夕，曙光将至，在经历了2021-2025年5年的调整期后，我们看好2026年食品饮料行业的系统性修复机会，关键外部指标是CPI，核心方向是顺

2、周期属性的白酒和餐饮供应链。白酒：25Q3白酒板块加速出清，预计26Q3迎来基本面拐点。从报表端看，25Q3报表端进一步加速出清，开始触底。动销端看，相比于23Q3，25Q3行业动销同比下降了50%左右。与此同时，高端白酒价格近期继续下跌，市场在加速寻找量价平衡。展望未来，我们预计26Q1动销同比仍有双位数下滑压力，报表端继续释放压力，26Q2有望企稳，26Q3有望迎来基本面的拐点，随着库存出清与需求回暖，预计批价也将企稳回升。复盘2012-2015板块表现，股价拐点领先基本面拐点出现，我们判断基本面拐点26Q3出现。展望26年，若基本面如期修复，我们预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击。

3、对中长期资金来讲，已可以对优质企业进行长期定价。因此，我们认为对优质公司而言，已经进入战略配置期。重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘等。大众品：大众消费的系统性机会，核心观测指标是CPI。结合需求端的结构性改善，更多的企业竞争策略从价格竞争转向质量竞争，以及原材料成本的企稳回升，我们判断明年食品CPI有望逐季改善。具备顺周期属性，估值低位，且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会。如果CPI能够持续改善，则具备定价能力的各子行业头部企业，也将迎来系统性修复。重点推荐：伊利股份、青岛啤酒股份、安井食品、千禾味业、天味食品、新乳业，关注东鹏饮料、盐

4、津铺子、卫龙美味等。风险提示：食品安全问题：食品饮料行业历史上均发生过影响较大的食品安全事件，对行业发展和行业内公司表现造成了较大影响。若食品饮料行业内再次出现影响较大的食品安全问题，消费者需求可能受到影响。经济下行风险：食品饮料属于消费行业，消费需求与经济表现高度相关。若经济复苏不及预期，则消费需求恢复或消费升级趋势亦将受到影响。原材料价格上涨：食品饮料上游是农产品、包材等原材料，受大宗商品价格变化波动影响显著，若未来全球大宗商品价格波动，则成本下行的弹性可能受到影响，对行业毛利率产生不利影响。主要内容主要内容1.观点总结2.白酒投资策略3.大众食品投资策略证券研究报告520262026年展

5、望：白酒进入底部战略布局区间年展望：白酒进入底部战略布局区间25Q3白酒板块加速出清，预计26Q3迎来基本面拐点。从报表端看，自24Q4部分企业开始下滑，但由于25Q1动销仍然有韧性，头部品牌仍然实现了增长。25Q2自外部需求结构显著扰动以来，行业需求环境明显承压，消费场景大量缺失，头部品牌报表端开始出清，25Q3报表端进一步加速出清，开始触底。动销端看，25Q1行业动销预计同比下降10%左右，头部品牌动销仍有增长；25Q2行业动销预计同比下降30%-50%，在24Q3动销低基数的情况下，25Q3预计行业整体动销同比下降20%-30%，相比于23Q3，25Q3行业动销同比下降了50%左右。与此

6、同时，高端白酒价格近期继续下跌，市场在加速寻找量价平衡。展望未来，我们预计26Q1动销同比仍有双位数下滑压力，报表端继续释放压力，26Q2有望企稳，26Q3有望迎来基本面的拐点，随着库存出清与需求回暖，预计批价也将企稳回升。复盘2012-2015板块表现，股价拐点领先基本面拐点出现，我们判断基本面拐点26Q3出现。展望26年，若基本面如期修复，我们预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击。对中长期资金来讲，已可以对优质企业进行长期定价。因此，我们认为对优质公司而言，已经进入战略配置期。中长期看，行业继续缩量但缩量速度放缓，价格有望重回上升通道，行业集中度继续提升。在行业增长放缓情况下，更加考验