1、证 券 研 究 报 告整固蓄势，挖掘新消费，看好全球制造2026年纺织服装行业投资策略证券分析师：王立平 A0230511040052 求佳峰 A0230523060001刘佩 A0230523070002研究支持：朱本伦 A0230125090001联系人：求佳峰 A证券研究报告2投资要点投资要点回顾25年纺织服装板块表现，截至11月14日，SW纺织服饰指数上涨16.9%，相对收益位居全市场第17位。展望26年，我们认为多数品牌仍处于复苏进程，制造板块确定性更高。内需25年低位整固，26-27年有望回暖，围绕年轻消费群体特征，挖掘新消费高景气方向高性能户外，当前低渗透率，未来高空间：24年中

2、国户外高性能服饰市场规模1027亿元（同比+17%），品牌市占率CR10仅27%，头部格局未定，推荐【安踏体育/波司登/滔搏/361度】，建议关注已递交招股书的【伯希和】、奥运营销催化【李宁】、索康尼运营优异的【特步】。折扣零售，消费板块内稀缺的高景气共振方向：国内理性消费主义升温，各大百货奥莱商业与硬折扣专营店均迅猛扩张，未来看好城市奥莱、渠道下沉是蓝海市场，推荐【海澜之家（旗下京东奥莱）】。个护清洁，干湿巾全球千亿、中国百亿级市场：干湿巾正成为年轻人新的刚需型日用品，中国市场低渗透率、增速更快于全球，看好背靠优质供应链的新锐专业品牌崛起，推荐【诺邦股份/稳健医疗】。睡眠经济，数千亿市场不断

3、孕育爆款家纺产品：从23年羽绒被畅销，到24-25年人体工学枕、功能性床笠打爆破圈，年轻消费客群接受度快速提升，创造出市场增量，推荐【罗莱生活/水星家纺】。全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力，看好两大产业链、一个涨价周期Nike创新周期，补库存+产品创新双重共振：可参照Adidas本轮复苏周期，已连续多季实现营收正增长，伴生加库存，产业链受益显著，推荐【申洲国际/华利集团/裕元集团/伟星股份/百隆东方】。澳毛涨价周期，供给收缩+需求亮点决定弹性：复盘过去15年，每隔45年迎一轮23年上行周期，运动羊毛纱正在消费端形成增量，本轮空间或比肩2011、2018年行情高点，推荐【新澳股份

4、】。卫材升级周期，海外热风无纺布替代空间广阔：卫材研发平台及全球化供应链，推荐【延江股份】。风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；关税风险；汇率风险；原材料价格波动。XVQUmNvNrRoMsNpNnQoOvN9PdN9PmOpPpNtOlOpOqRiNrQxP9PpOoOwMnNrMMYpNmP主要内容主要内容1.复盘：内需底部弱复苏，外需完成压力测试2.新消费：围绕年轻客群特性，市场机会浮现 高性能户外：低渗透、大空间的成长赛道 折扣零售：城市奥莱、渠道下沉蓝海市场 个护清洁：干湿巾渗透加速，品质化升级 睡眠经济：家纺爆品迭出，破圈年轻客群3.全球制造：关税变量落定，龙头新一轮增长 N

5、ike创新周期：加库存与产品创新双重共振 澳毛涨价周期：供给收缩，混纺化需求增量 卫材升级周期：海外热风无纺布替代空间广4.投资分析意见：高景气新消费+全球制造竞争力证券研究报告41.1 20251.1 2025年初至今：板块相对收益位列全市场中游年初至今：板块相对收益位列全市场中游2025/1/111/14，SW纺织服饰绝对收益16.9%，相对申万A股指数-7.9%，相对收益表现位列全行业第17位，处于所有申万一级行业中游SW服装家纺：绝对收益15.5%，相对收益-9.3%SW纺织制造：绝对收益15.7%，相对收益-9.1%图1：2025年至今申万一级行业累计超额收益资料来源：Wind，申万

6、宏源研究；注：统计周期2025/1/111/证券研究报告51.21.2 估值水位：估值水位：PEPE回落历史低分位，回落历史低分位，A+HA+H估值性价比均佳估值性价比均佳截至2025/11/14：1）SW纺织服饰PE（TTM）21.0倍，处于过去5年14%的分位水平，其中SW纺织制造PE高于SW服装家纺2）SW港股纺织服饰PE（TTM）18.8倍，其中权重标的申洲国际/安踏体育/李宁/波司登PE分位数（回溯过去5年）分别19%/2%/35%/41%，处于相当低位，估值性价比显现资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计于2025/11/13图2：A股纺织服饰板块PE及分位水平图3：H股纺织服