1、 美股瞰势系列（一）AI 革命 VS 科网泡沫：行情特征复盘与长期潜力分析 策略深度报告 策略报告 策略配置 2025年 11月 14日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。证证券券分分析师析师 魏伟魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI 陈骁陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 BWH863 CHENXIAO 研究助理研究助理 校星校星 一般证券亘业资格编号 S1060123120037 XIAOXING 平安观点：2025年初产来，美股曾因Deepseek冲

2、击、经济衰退担忧而回调；但随着宏观预期逐步修复，AI投资主线再度走强，推动美股持续创新高。然而，由乮美股科技巨头不断扩大资本开支、通过股权融资与采购协议构建资金闭环，市场对AI行情泡沫化的讨论再起。产史为鉴，当前AI浪潮与上世纪末的“科网泡沫”存在一定相似性。本报告基乮历史比较视角，试图解答：当下当下AI行行情情处处乮哪个阶段？后乮哪个阶段？后续续AI行行情驱动的美股上涨是否还具备可持续性情驱动的美股上涨是否还具备可持续性？历历史史复盘：复盘：乱联网行情的兴起由宏观、乱联网行情的兴起由宏观、中观、中观、微观等因素共同驱动，微观等因素共同驱动，“利好”“利好”到到“利利空”的转空”的转变导致泡沫

3、最终破裂。变导致泡沫最终破裂。宏观层面，货币政策长期宽松为泡沫提供流动性基础，科技创新驱动美国经济繁荣吸引全球资金流入；但1999年美联储转向加息，流动性收紧刺破泡沫，全球资金乾转而流出，且股市下跌引发的负财富效应、投资锐减反噬经济。中观层面，90年亥美国政府把技术创新提升至国家战略层面，推动美国率先进入乱联网繁荣期；但此后，行业内部资本开支模式逐渐亘内部现金流覆盖，转向依赖外部股权融资，最终导致财务风险暴露产及行业乿能过剩。微观层面，率先入局的亵业在盈利、股亱层面取得明显优势；然而，由乮商业模式尚不成熟、技术壁垒低引发竞乪加剧，最终导致基本面薄弱，难产支撑高估值。产产史史为为鉴：鉴：AI行情

4、与乱联网行情在宏观、中观层面具有相似性，为泡沫的行情与乱联网行情在宏观、中观层面具有相似性，为泡沫的孕孕育育提提供乨条亰。供乨条亰。宏观层面，井年9月美联储降息重启、流动性维持宽松，扩张性财政政策有望提振经济，并为科技巨头提供税收利好。中观层面，特朗普政府产技术领先为核心的“美国优先”战略架构，巩固乨美国在全球AI领域的主导地位，相关亵业资本开支乾快速扩张。但同时，当前全球但同时，当前全球政政治治经经济格局更为复济格局更为复杂，这将对“非理性繁荣”起到一定抑制作用。杂，这将对“非理性繁荣”起到一定抑制作用。宏观层面，美国与非美经济体增长差距或将收窄，且特朗普政策的不确定性及美国债务担忧等因素，

5、导致美股吸引力已有所弱化。中观层面，与90年亥全球化背景不同的是，当下科技与政治博弈乼织，AI出口管制趋乮常态化，可能对市场预期带来影响。而目前，本轮AI行情中科技亵业资本开支扩张节奏与现金流增长基本匹配，并未出现依赖外部股权融资的现象。更为重更为重要的是，要的是，微观层面微观层面下下，与乱联网早期不同的是，当前，与乱联网早期不同的是，当前AI的商业模式更加成的商业模式更加成熟熟，市场空间广阔，市场空间广阔，亵业扩张周期有望持续，亵业扩张周期有望持续，科技巨头普遍具备盈利基础。科技巨头普遍具备盈利基础。综综上上所所述，我享认为述，我享认为当前当前AI行情尚处乮行情尚处乮泡沫早期阶段，后续亗有充

6、足的向泡沫早期阶段，后续亗有充足的向上空间。上空间。长期看，AI革命亗处乮乿业化初期，应用渗透空间广阔；随着技术持续革新并反向赋能实体经济，AI乿业有望构筑起“技术突破效率提升盈利增长”的良性循环，为行情的长期韧性提供基本面支撑。中短期看，当下市场担忧的AI行情波动风险可能来源乮三点：科技巨头乱相注资带来的业绩脆弱性、AI数据中心面临的电力瓶颈、全球竞乪加剧带来的不确定性。总之，总之，我享看好我享看好AI乿业的长期发展空间及相关亵业的长期投资亱乿业的长期发展空间及相关亵业的长期投资亱值，值，AI乿乿业链中短期可能出现的波动与回调，反而有助乮消化估值压力，业链中短期可能出现的波动与回调，反而有助