1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月1616日日优于大市优于大市特斯拉专题研究系列三十四特斯拉专题研究系列三十四马斯克薪酬计划方案通过，新一代人形机器人发布在即马斯克薪酬计划方案通过，新一代人形机器人发布在即核心观点核心观点行业研究行业研究行业专题行业专题汽车汽车优于大市优于大市维持维持证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林证券分析师：孙树林0755-819818140755-S0980519080002S0980524070005市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告汽车行业2025年1

2、0月投资策略-9月狭义乘用车市场销量预计同比增长 2%，建议关注三季报行情 2025-10-13汽车行业周报（25 年第 33 周）-特斯拉机器人催化不断，带动汽车板块估值重塑 2025-09-17汽车行业 2025 年 9 月投资策略暨中报总结-8 月汽车销量同比增长 16%，2025Q2 汽车板块营收同比增长 9%2025-09-13汽车行业周报（25 年第 31 周）-8 月 1-24 日乘用车批发销量同比增长 12%，华为上汽合作尚界 H5 开启预订2025-09-01低空经济行业专题系列三：低空经济乘风而至，产业机遇前景广阔 2025-08-22股东大会股东大会&三季报财报交流会核心

3、内容梳理：马斯克薪酬方案顺利通过，三季报财报交流会核心内容梳理：马斯克薪酬方案顺利通过，2 26 6年年Q1Q1将推出将推出OptimusOptimus Gen3Gen3。特斯拉召开2025 年第三季度财报电话会，结合财报整理以下核心要点：1)马斯克薪酬方案顺利通过；2）人形机器人：26年一季度将推出Optimus 生产意向展示原型；计划明年底左右启动年产100万台规模的生产线；并在德克萨斯超级工厂建造年产1000 万台的产线；Gen3投产后，Optimus 设计仍会滚动式更新；3）新车型：Semi、Cybercab计划26 年量产；4）Robotaxi：在奥斯汀推出付费客户的自动驾驶网约车服

4、务，并扩大覆盖范围；5）AI&FSD：10 月开始部署V14；宣布与三星达成合作，在美国生产用于 AI 推理和训练先进半导体，扩展 AI 训练算力，使Cortex集群总算力相当于81000 颗H100 算力；6)储能：第三代Megapack储能系统将于2026 年在休斯顿储能超级工厂启动生产，年产能最高达50吉瓦时。三季度净利润环比修复三季度净利润环比修复，现金流稳健现金流稳健。特斯拉发布25Q3财报，25Q3营收281.0亿美元，同环比+11.6%/+24.9%；25Q3 汽车板块毛利率17.1%，同比-3.07pct，环比-0.15pct；25Q3 净利润（GAAP下）13.73 亿美元，

5、同环比-36.8%/+17.2%；25Q3 自由现金流39.90 亿美元；整体来看，25Q3 在正向因素如成本下降、规模效应提升及FSD 带来正向收益等因素促进下，估算2025Q3 特斯拉单车营业利润为0.10 万美元（24Q3为0.30万美元，25Q2 为0.04 万美元）。关注关注（1 1）特斯拉人形机器人特斯拉人形机器人OptimusOptimus 迭代和量产迭代和量产；（2 2）智能驾驶技术和盈智能驾驶技术和盈利模式创新创新利模式创新创新（FSDFSD 版本迭代与国内落地进展版本迭代与国内落地进展、RobotaxiRobotaxi 进展等进展等）；（3 3）全球放量全球放量（Cyber

6、truckCybertruck 爬产爬产、新车型进展新车型进展）三条主线三条主线。展望后续，工厂爬产+Cybertruck 持续放量+新一代车型量产+FSD 催化，销量基本盘有望保持竞争力。盈利层面，考虑到供应链瓶颈缓解，平滑交付曲线等方案不断降本增效，及后续制造&工艺层面优化升级，特斯拉汽车业务盈利有望持续修复；叠加能源及储能业务和智能驾驶业务持续发力增厚利润端，及人形机器人顺利推进，特斯拉全球竞争力有望持续上行。长期看长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能的终端载体特斯拉有望打造一系列人工智能的终端载体（智能驾驶汽车智能驾驶汽车、机器机器人等人等），通过通过“硬件降本硬件降本+软件加成软件加