1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20252025年年1111月月1414日日金属行业金属行业2026年投资策略年投资策略供需与降息共振，静待盈利与估值双升供需与降息共振，静待盈利与估值双升行业研究行业研究 行业投资策略行业投资策略 有色金属有色金属投资评级：优于大市（维持）投资评级：优于大市（维持）证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪证券分析师：焦方冉证券分析师：马可远证券分析师：谷瑜010-88005312021-60933161021-60933177010-88005007021-S0980520040001S0980520040005S0980522080003S09805

2、24070004S0980524110001证券研究报告证券研究报告|请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点核心观点u工业金属：价格重心继续上移，公司盈利提升工业金属：价格重心继续上移，公司盈利提升铜：铜：全球第二大铜矿Grasberg停产让市场不再畏高8万元/吨以上的铜价，但高铜价并未让资本开支显著增加，矿业公司尤其国外公司对绿地项目仍然非常谨慎。普遍认为2026年全球铜短缺幅度在1%左右，2027年短缺幅度在0.5%左右，短缺幅度收窄主要是预期Grasberg铜矿以及Panama铜矿全面复产。铝：铝：电解铝盈利将进一步增加。中国电解铝产能利用率已经达到98%的极值，没有任何产

3、能弹性，任何供应端的缩减、或者需求端向上脉冲，都会使平衡表转向短缺，并且短缺后无法像历史上那样通过增加开工率来补缺口，只能通过价格上涨直到抑制需求。过去几年，铝价的年均价每年都抬升1000元/吨，这是行业供需越来越紧张带来的。如果明年需求好于预期，可能迎来铝价主升浪，大概率突破历史前高。u贵金属：中长期逻辑不变，看好金价长牛贵金属：中长期逻辑不变，看好金价长牛多因素共振有望驱动金价长牛：多因素共振有望驱动金价长牛：1）美国非农数据快速走弱，通胀数据尚且可控，美联储释放鸽派信号，美联储于9月17日和10月29日连续两次降息25bp，目前CME预测，美联储于12月10日再次降息25bp的概率超过6

4、5%；2）美联储独立性持续受到挑战，美联储主席鲍威尔任期将于明年5月结束，美国总统有权提名新的美联储主席名单，美联储独立性问题可能会降低美元以及美元资产的信用；3）全球央行增持黄金的意愿坚定，中国央行从去年11月开始至今年10月，已连续12个月增持黄金。u能源金属：刚果能源金属：刚果(金金)配额制落地有望带来钴价长牛，全球锂行业或迎来新一轮景气周期配额制落地有望带来钴价长牛，全球锂行业或迎来新一轮景气周期钴：刚果钴：刚果(金金)政策调整主导钴价。政策调整主导钴价。今年2月22日，刚果(金)宣布暂停钴原料出口4个月，短期内使得国内电钴价格重回20万元/吨上方；今年6月21日，刚果(金)宣布钴原料

5、禁令延长3个月，以延长其遏制国际市场供应过剩的努力。今年9月21日，刚果(金)宣布，自10月15日起结束今年2月以来实施的钴出口禁令，并于10月16日改为实行出口配额制度。刚果(金)配额总量：a）2025年最多出口钴18125吨，其中10月允许3625吨，11月和12月均允许7250吨；b）2026年最多出口钴96600吨，其包括87000吨的“基本配额”和9600吨的“战略配额”，基本配额为每月7250吨，配额按历史出口量比例计算(EGC与STL除外)；c）2027年的出口配额将与2026年相同。此前市场预期刚果(金)出口配额数量为1万吨钴/月，实际数据明显低于预期。按照刚果(金)2024年

6、钴矿产量为22万金属吨计算，2026年、2027年最多出口量仅占比约44%。目前来看，刚果(金)对于提升钴矿价值的目标非常坚决，若配额制度严格执行，有可能会造成全球钴原料市场在未来2年内出现至少10%以上的供需缺口。锂：全球锂行业有望迎来新一轮景气周期。锂：全球锂行业有望迎来新一轮景气周期。短期来看，供给扰动并未消除，目前宜春地区的枧下窝项目还未能复产，剩余7座锂矿在提交储量核实报告之后，何时能完成矿证的变更还没有定论；需求旺盛且有进一步上修的可能，动力电池需求随着国内新能源车产销量快速增长而增长，储能电池需求大超预期成为新的增长亮点，今年全球储能电池出货量预期由之前的400Gwh提升至550