1、证 券 研 究 报 告市政环保红利属性强化，双碳+AI引领板块成长2026年环保行业投资策略证券分析师：王璐 A0230516080007 莫龙庭 A证券研究报告2投资分析意见投资分析意见市政环保盈利稳定，现金流改善+化债推进+水价调整，环保红利资产机会凸显。市政环保具有盈利稳定、特许经营等特点，伴随行业发展成熟，现金流改善（Capex下降及化债推动应收回款），公司分红有望持续提升，行业涌现出一批高股息标的。与此同时，伴随化债推进及环保盈利稳定性凸显，叠加水价调整加速推进，环保红利资产机会凸显，推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、绿色动力、军信股份、永兴股份、洪城环境、海螺创业、光大环境、粤海投资。交通部

2、门减碳全面启动，生物柴油产业链全面受益。1）道路：欧盟RED3政策全面落地，道路生柴需求有望显著增长，HVO有望直接收益；2）航运：IMO短期的CII机制及NFZ、欧盟的FuelEU Martime及碳市场推动船运减碳需求落地，生物柴油作为即插即用、经济性明显的低碳燃料，且是存量船舶减碳的核心措施，有望明显受益；3）航空：欧盟及英国提出2025年添加2%SAF，开启SAF元年，我们预计其他国家也将陆续出台类似政策，2027年CORSIA机制进入强制阶段，进一步提振需求。建议关注卓越新能、山高环能、嘉澳环保、海新能科。AI赋能驱动二次增长，市政环保焕发新成长动能。1）固废+AIDC：AIDC潜力

3、巨大，但发展面临能耗及土地等多重约束。垃圾焚烧是稀缺的稳定绿电，不纳入能耗双控考核，且区位优势明显，可有效助力AIDC协同发展。AIDC则可助力垃圾焚烧公司利润及现金流双重改善。以1000吨/日垃圾焚烧项目匹配 10MW数据中心为例，直接供能模式：AIDC为垃圾焚烧项目的净利润增长83%，ROE由 10%提至19%。供能+机柜租赁模式：AIDC为垃圾焚烧项目的净利润增长146%，ROE由 10%提至17%。目前浦发环保案例落地，军信、瀚蓝、旺能、伟明等多个公司正快速推进项目落地。推荐垃圾焚烧资产位于核心城市的军信股份、永兴股份、瀚蓝环境、绿色动力，建议关注旺能环境、伟明环保。2）固废+无人环卫

4、：环卫及物业从业人数约875万，老龄化和人工成本（占比约60%）增加推动无人环卫发展。地方政策积极鼓励，广州规划2026 年自动驾驶环卫车达1000 台。参照无人物流发展前景，无人环卫放量可期。建议关注劲旅环境、汉嘉设计、盈峰环境、玉禾田、宇通重工等。风险提示：政府回款不及时风险；化债进度不及预期风险；生物柴油政策不及预期风险；生物柴油价格波动风险；行政审批不及预期风险；无人环卫等技术发展不及预期风险。1ZQUtPvNvMrRsMoNsRnRtP8OcMaQnPoOnPmReRoPqRlOoPpQbRrQoOMYrQxPvPsOsN主要内容主要内容31.报表修复带动分红提升，市政环保红利属性强

5、化2.交通部门减碳全面启动，生物柴油产业链全面受益3.AI赋能驱动二次增长，市政环保焕发新成长动能4.重点公司估值表及风险提示证券研究报告41 1 市政环保：稳健经营，高股息表现亮眼市政环保：稳健经营，高股息表现亮眼表：环保行业高分红高股息公司汇总（亿元，%,A股为人民币，港股为港币）日期证券企业市值PE归母净利分红率股息率2025/11/14202320242025E202320242025E202320242025E202320242025E市政固废（A股）301109.SZ 军信股份120 23 22 16 5.1 5.4 7.8 72 95 95 3.06 4.21 6.10 6010

6、33.SH 永兴股份150 20 18 16 7.3 8.2 9.3 64 66 60 3.12 3.60 3.70 600323.SH 瀚蓝环境245 17 15 12 14.3 16.6 20.0 27 39 39 1.60 2.66 3.21 601330.SH 绿色动力103 16 18 15 6.3 5.9 6.9 33 71 45 2.03 4.06 3.01 000885.SZ 城发环境94 9 8 7 10.8 11.4 12.7 15 20 20 1.71 2.42 2.69 002034.SZ 旺能环境77 13 14 11 6.0 5.6 6.7 36 38 38 2.8