食品饮料行业中报总结：不畏浮云遮望眼预期底部复苏可期-220905（39页）.pdf

1、 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 table_page1 行业深度行业深度 table_subject 2022 年年 9 月月 5 日日 食品饮料食品饮料 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 食品饮料食品饮料中报总结：中报总结：不畏浮云遮望眼不畏浮云遮望眼 预期底部，复苏可期预期底部，复苏可期 Table_Author 首席证券分析师首席证券分析师：丰毅丰毅 执业证书编号：S0630522030001 电话：021-20333241 邮箱： 证券分析师证券分析师：赵从栋赵从栋 执业证书编号：S0630520020001 邮箱： 证券分析师证券分

2、析师：任晓帆任晓帆 执业证书编号：S0630522070001 电话：021-20333619 邮箱： 联系人：梁帅奇联系人：梁帅奇 电话：021-20333360 邮箱： table_stockTrend table_product table_main 投资要点：投资要点：白酒白酒行业行业：疫情影响有限，底部已过，高端、部分地产酒超预期：疫情影响有限，底部已过，高端、部分地产酒超预期 Q2 受疫情影响白酒公司收入、利润增速环比回落但仍上双，且产量恢复正增长，再次显示出白酒行业抵抗风险的能力。1 仍处铺货期的全国化次高端影响最为明显，也是疫后弹性最大品种；2 以古井贡、洋河为首的地产酒龙头表

3、现出更强的韧性和成长型，进可攻省外次高端、高端，退可守基地市场，动销复苏强劲，且业绩存弹性；3 茅台通过 i 茅台、茅台 1935 实现确定性增量，五粮液、国窖批价受到一定影响，但业绩整体稳健。我们认为，行业基本面底部已过，进入“双节”备货期，疫情成为最核心变量。主抓确定性标的。白酒白酒规模以上企业规模以上企业：1 业绩：业绩：2022H1 规上白酒销售收增速 16.51%，利润额增速为 34.64%，产品结构升级仍是行业主旋律。2 产量：结束三年的负增长，同比增长 0.42%，景气回升。整体业绩整体业绩：收入端增速略有放缓，分化加剧，高端酒和地产酒龙头表现收入端增速略有放缓，分化加剧，高端酒

4、和地产酒龙头表现亮眼。亮眼。1 整体板块整体板块：2021Q2 营收、净利润分别增长营收、净利润分别增长10.60%（环比（环比-8.89pct)、13.04%（环比（环比-13.29pct）。）。受疫情影响 Q2 营收增速环比下降，同时 Q2 季度利润增速与收入增速剪刀差较 Q1 有显著收窄，疫情之下消费升级趋势暂缓。2 分公司看，营收端，分公司看，营收端，12 家核心白酒企业上半年营收增速均保持正增长。但受疫情影响，各公司二季度与一季度相比除古井贡酒外增速悉数回落，次高端白酒降幅最大。净利润端净利润端，二季度归母净利润增速回落且大于营收回落幅度，部分次高端和全国化发力期酒企二季度归母净利润

5、出现负增长。盈利能力盈利能力：同比改善，同比改善，Q2 受疫情影响受疫情影响环比回落环比回落。1 毛利率同比提升，毛利率同比提升，但但 Q2 环比环比小幅小幅回落回落。2022H1 白酒板块整体毛利率 79.74%，同比+0.21pct，环比-0.70pct，结束了连续三个季度毛利率环比上行趋势。2 费用率同比下行，费用率同比下行，但但 Q2 销售费用率上涨导致销售期间费用率提升销售费用率上涨导致销售期间费用率提升。2022H1 白酒板块销售期间费用率为 16.10%，同比-1.57pct，环比+1.55pct，其中 Q2 销售费用率环比+2.93pct。3 净利率同比提升，但净利率同比提升，

6、但 Q2 受疫情影响费用率提升有所下滑。受疫情影响费用率提升有所下滑。2022H1白酒板块净利率为 37.88%，同比+1.64pct，环比-1.60pct，Q2 板块净利率环比-4.16pct。其他其他核心指标核心指标：合同负债总体稳定，经营性现金流增速放缓。合同负债总体稳定，经营性现金流增速放缓。1 合同负合同负债整体表现稳定。债整体表现稳定。2022H1 合同负债同比增长 4.89%,环比下降 5.37%，其中地产酒龙头蓄水池能力较强。2 经营活动现金流净额转正，但仍低于往年同期。经营活动现金流净额转正，但仍低于往年同期。2022H1 经营活动现金流净额同比下降 71.33%，主要系贵州