【东方证券】京东集团25Q3点评：主站稳健增长，外卖协同效应持续释放-251115（7页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。京东集团-SW 09618.HK 公司研究|季报点评 核心观点：核心观点：带电进入国补高基数期承压明显，日百外卖协同效应良好增速加快。外卖投入优化继续维持亏损收窄趋势，京喜及国际业务投入加大开辟增量市场，看好公司的稳健增长潜力。我们对应略上调 25-27 年的收入并上调目标价至 195.39 港元，维持“买入”评级。带电基数拉平承压，日百保持高增，外卖协同效应明显。带电基数拉平承压，日百保持高增，外卖协同效应明显。25Q3 公司实现商品收入2260.9

2、亿元，其中带电类 1285.9 亿，yoy+4.9%，本季度国补基数拉平后带电增速明显下滑，预计 Q4 随着 3C 等品类基数拉平后带电增速环比仍将降速。日百类975.1 亿，yoy+18.8%。主要系外卖协同效应带动的主站流量增长，据公司披露 Q3主站 QAC 延续 40%以上增速，且 AAC 首次突破 7 亿大关。来自外卖的用户转化率超过 50%，我们认为由于日百与外卖的协同性更好，外卖转化用户下单日百的比例更大。预计在公司外卖单量企稳的基础上有望维持日百的稳健增长。同时，主站流量增长对于 3P 业务有更明显的促进作用，叠加公司持续优化主站的广告变现效率以及外卖对物流业务的增量，25Q3

3、公司实现服务收入增速达到 30.8%，在 Q2 已实现高增的基础上仍环比加速，有效验证了外卖与主站的协同效应。外卖亏外卖亏损有所收窄，京喜及国际业务加大投入。损有所收窄，京喜及国际业务加大投入。25Q3 公司新业务分部实现收入155.9 亿元，yoy+213.7%，营业利润为-157.4 亿元。我们预计其中外卖亏损在 135亿左右，环比小幅减亏，Q3 以来公司调整补贴力度，正餐占比提升，外卖 UE 结构继续优化。预计随着外卖投入策略优化 Q4 仍可维持减亏趋势。此外，本季度公司加大了京喜及国际业务的投入，自营零售 Joybuy 布局欧洲市场，京喜业务在下沉市场进展顺利，双十一期间京喜自营成交额

4、增长 4 倍，订单量增长 2 倍。尽管新业务亏损环比加大，但我们看好国际及下沉市场扩张后对主站增长的促进潜力。我们预测公司 2025-2027 年收入为 13382/14151/14981 亿元（原 2025-2027 年预测为 13312/14094/14856 亿元），维持经调整归母净利润预测 271/438/525 亿元。参考可比公司，给予公司 2026 年零售+新业务 9X PE 估值，加上公司对外股权投资价值计算得公司目标市值为 5676 亿元，对应每股股价 195.39 港元（人民币兑港币汇率 1.097），维持“买入”评级。风险提示风险提示：政策效果不及预期，新业务亏损不及预期，

5、行业竞争加剧。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,084,662 1,158,819 1,338,210 1,415,125 1,498,140 同比增长(%)3.67%6.84%15.48%5.75%5.87%营业利润(百万元)26,025 38,736 6,114 32,177 42,131 同比增长(%)31.95%48.84%-84.22%426.29%30.94%归属母公司净利润(百万元)24,167 41,359 22,421 39,402 47,263 同比增长(%)132.82%71.14%-45.79%75.74%19.95%每股

6、收益（元）7.62 13.45 7.47 13.28 15.92 毛利率(%)14.7%15.9%16.0%16.0%16.1%净利率(%)2.23%3.57%1.68%2.78%3.15%净资产收益率(%)8.17%13.22%6.98%10.97%11.72%市盈率（倍）14.9 8.4 15.2 8.5 7.1 市净率（倍）0.3 0.3 0.3 0.2 0.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年11月13日）124.4 港元 目标价格 195.39 港元 52 周最高价/最低价 17