【交银国际证券】3季度业绩超预期-251114（7页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 互联网互联网 2025 年 11 月 14 日 腾讯控股腾讯控股(700 HK)3 季度业绩超预期季度业绩超预期2025年年3季度业绩：季度业绩：总收入同比增15%至1928.7亿元（人民币，下同），高于我们预期 4%，其中游戏+23%/社交+4%/营销+21%/金融企服+10%。毛利润同比增 22%，继续快于收入增速，毛利率同比优化约 3.3 个百分点至56.4%，得益于高毛利业务包括本土游戏、视频号和微信搜

2、索等毛利收入增量贡献以及云服务成本持续优化。调整后每股盈利7.58 元，同比增19%，高于我们预期 6%。3季度运营要点：季度运营要点：1）本土游戏收入同比增15%，受益于三角洲行动、瓦游及王者荣耀；海外游戏收入增 43%，继续超预期，受荒野乱斗、新游及合并工作室拉动明显。2）社交收入同比增 5%，视频号直播和音乐付费拉动持续。3）营销收入同比增 21%，新广告产品及广告位及 AI 驱动的广告效果进一步提升。4）金融科技收入同比高个位数增长，商业支付交易量增速加快；企服收入增速双位数（teens），商家技术服务费拉动大，云存储数据管理增速显著。展望及估值：展望及估值：我们认为，公司仍可维持稳定

3、收入增速及利润增长，预计2025-27 年收入增速分别 14%/10%/8%，利润增速仍快于收入。受益于 AI技术投入对腾讯各产品线的支持，我们预计 2025/26 年腾讯游戏收入增速21%/9%，社交增速7%/7%，广告增速19%/13%，FBS 增速9%/9%，仍有上调空间。2025年资本支出占收比预计低于10%，但绝对值仍高于2024年，预计约 800 亿元，我们认为其投入主要用于自有产品的迭代升级，并未将算力业务作为主营业务，是公司战略考量，并认为其在 C 端领先流量供给中，仍最可能实现 AI 应用落地。我们预计 2025-27 年调整后 EPS 增速21%/18%/9%，较此前上调

4、3-10%，对应 2026 年 20 倍市盈率，上调目标价至 729 港元，维持买入买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅港港元元 641.00港港元元 729.00+13.7%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202320242025E2026E2027E收入(百万人民币)609,015660,257753,027825,620888,800同比增长(%)9.88.414.19.67.7净利润(百万人民币)157,688

5、222,703263,187303,624327,036每股盈利(人民币)16.3323.5328.4033.3836.32同比增长(%)37.644.120.717.58.8前EPS预测值(人民币)27.6632.0733.05调整幅度(%)2.74.19.9市盈率(倍)35.924.920.617.516.1每股账面净值(人民币)90.47111.33130.75151.57170.64市账率(倍)6.475.264.483.863.43股息率(%)0.60.60.80.91.0个个股股评评级级买买入入11/243/257/2511/25-10%0%10%20%30%40%50%60%70

6、%700 HK恒生指数股股份份资资料料52周高位(港元)677.5052周低位(港元)366.00市值(百万港元)5,807,203.60日均成交量(百万)19.96年初至今变化(%)53.72200天平均价(港元)570.50谷谷馨馨瑜瑜,CPA(86)10 8393 5330孙孙梦梦琪琪(86)10 8393 5333赵赵丽丽,CFA(86)10 8393 5332蔡蔡涵涵(86)10 8393 53342025 年 11 月 14 日腾讯控股腾讯控股(700 HK)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 2图表图表 1：腾讯财务预测调整对比：腾讯财务预测调整对比