【国泰期货】合成橡胶周度报告-251116（22页）.pdf

1、Guotai Junan Futures all rights reserved,please do not reprint国泰君安期货研究所杨鈜汉 投资咨询从业资格号：Z0021541日期：2025年11月16日国泰君安期货 能源化工合成橡胶周度报告综述：震荡承压01Special report on Guotai Junan Futures3本周合成橡胶观点：震荡承压供应周期内浙江石化、振华新材料顺丁橡胶装置延续停车检修，扬子石化顺丁橡胶装置重启运行，产能利用率恢复性提升。本周期高顺顺丁橡胶产量在2.80万吨，较上周提升0.16万吨，环比+5.92%，产能利用率69.92%，环比提升3.9

2、0个百分点。下周期预计振华新材料顺丁橡胶装置重启，同时11月末茂名顺丁装置及浙江传化12万吨/年稀土顺丁橡胶装置检修计划检修，短时部分现货偏紧局面预计有所缓解。（隆众资讯）需求刚需方面，周期内轮胎样本企业产能利用率涨跌互现。周期内半钢轮胎样本企业产能利用率基本平稳，全钢轮胎样本企业产能利用率走低。周期内多数半钢轮胎样本企业装置运行稳定，产能利用率窄幅波动，个别全钢轮胎样本企业周期内存检修安排，拖拽整体样本企业产能利用率下行。预计下周期样本企业产能利用率将进一步下滑，检修企业在下周期涉及检修天数较本周增多，将进一步拖拽产能利用率下行。（隆众资讯）替代需求方面，目前NR-BR主力合约价差维持在高位

3、，替代需求仍维持在高位。因此顺丁橡胶整体需求端维持同比高增速。库存截至2025年11月12日，国内顺丁橡胶库存量在3.08万吨，较上周期增加0.15万吨，环比+5.22%。本周期部分两油检修装置重启运行，丁二烯端止跌反弹带动顺丁橡胶业者积极挺价，民营资源存在价格优势吸引中间商拿货，但出货表现转弱，样本生产企业库存总体小幅增长，样本贸易企业库存水平增长明显。（隆众资讯）估值目前顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为目前顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为9 97 70000-10106 60000元元/吨吨。估值逻辑发生切换估值逻辑发生切换，从成本端对下方估值形成支撑从成本端对下方估值形成支撑，转变为转变

4、为NRNR-BRBR价差对下方估值形成支价差对下方估值形成支撑撑。上方估值而言，盘面10500-10600元/吨或为基本面上方估值高位。当主力BR2501合约升水山东地区市场价100元/吨左右（单月持仓成本90元/吨附近），盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。下方估值而言，有两条估值逻辑。逻辑一为NR-BR价差逻辑，2024年四季度nr-br主力合约价差极值在2400元/吨附近。因此在NR基本面偏中性背景下，nr-br价差形成估值端支撑。逻辑二为顺丁橡胶成本线，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格*1.02+（辅

5、剂+人工）=7000*1.02+25009700。实际完全成本来看，据工厂差异，固定费用从1500至2500元/吨不等，因此最低成本约在9000元/吨附近（7000*1.02+1800）。观点短期来看短期来看，顺丁橡胶反弹格局趋缓顺丁橡胶反弹格局趋缓。上周合成橡胶产业链由于前期的快速下跌上周合成橡胶产业链由于前期的快速下跌，下游接受度提高下游接受度提高，进而带动合成橡胶及丁二烯现货成交好转进而带动合成橡胶及丁二烯现货成交好转，形成期形成期现共振式的反弹现共振式的反弹。本周本周，伴随合成橡胶以及丁二烯价格上涨伴随合成橡胶以及丁二烯价格上涨，下游投机性减弱下游投机性减弱，现货成交边际转弱现货成交边

6、际转弱，预计短期整体价格涨势趋缓预计短期整体价格涨势趋缓，上方空间有限上方空间有限。中期来看，丁二烯基本面压力仍偏大，带动顺丁橡胶动态下移。丁二烯方面，进入四季度，高供应压力是主要矛盾，供需双增格局下，供应增速大于需求增速，库存压力逐步增加。丁二烯短中期基本面驱动向下，在弱现实弱预期格局下现货价格中枢逐步下移。顺丁橡胶方面，伴随成本端下降，顺丁橡胶加工利润明显扩张。在顺丁自身基本面格局中性背景下，期货价格体现顺丁橡胶价格利润收缩预期。因此，短期宏观端交易权重减少，产业链基本面偏弱背景下，顺丁橡胶短期反弹后重回震荡承压格局。后续主要关注11月下旬顺丁检修以及nr-br价差高位背景下，顺丁橡胶自身