【国泰期货】研究周报-农产品-251116（45页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 商商品品研研究究国国泰泰君君安安期期货货研研究究所所棕榈油：短期利空暂充分，关注产地去库进程2豆油：美豆端缺乏驱动，震荡运行2豆粕：震荡，关注中方采购美豆情况8豆一：现货稳中偏强，盘面震荡8玉米：有所回调13白糖：低位整理19棉花：高产预期再起令期价小幅下行26生猪：降温刺激需求预期落地，供应压力凸显33花生：面临供应压力392025年11月16日2025年11月16日国泰君安期货研究周报-农产品国泰君安期货研究周报-农产品观点与策略观点与策略期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 棕榈油棕榈油：短期短期利空利空暂暂充分，充分，关注关注产地

2、产地去库去库进程进程 豆油：豆油：美豆端美豆端缺乏驱动缺乏驱动，震荡运行震荡运行 李隽钰 投资咨询从业资格号：Z0021380 报告导读：报告导读：上周观点及逻辑：上周观点及逻辑：棕榈油：市场担忧马来四季度产量仍大，同时缺乏 B50 和美豆油的有效需求故事，但印度买兴转好，产地有企稳迹象，周度震荡运行，棕榈油 01 合约周跌 0.18%，关注 8400-8600 一线支撑。豆油：巴西产情良好，大供给环境下豆油难以出现独立驱动，跟随油脂板块震荡偏弱为主，但豆油强劲出口需求及不可避免的去库进程使豆油在油脂品种间仍维持偏强运行，豆油 01 合约周涨 0.88%。本周观点及逻辑：本周观点及逻辑：棕榈油

3、：马来今年产量及雨水状态整体偏好，可能使四季度产量在去年同期水平之上，10 月库存累至近 250 万吨后，年末库存可能仍维持在 240 万吨附近的历史偏高水平，至明年四月继续去至 200 万吨左右，但随 MPOB 报告的落地及对 B50 的再度讨论暂时呈现利空出尽的状态，市场对于 11-12 月产量仍然偏高的交易可能已经比较充分，只要不再出现单月超过 180 万吨的产量，在减产季二次下探的驱动正在减弱。印尼方面，12 月关税仍处于降或不降的价格博弈中，近期印马价差持续下行，产地角度的卖压仍未完全释放。销区方面，印度 CPO 近期进口利润快速上行，刺激印度大量买船，体现一定的边际补库需求，中国也

4、通过 carry 结构及倒挂缩小的进口利润给到产地压力一定的释放空间。总体来看，棕榈油进入价格博弈期，短期边际题材匮乏，市场对 B50 的炒作也冷静对待，产地角度看不到向上的强驱动，短期震荡为主，但年底印马 600 万吨大库存被交易得较为充分，美豆油现实压力被价格逐步化解，支撑较为明显，国际油脂价格进入筑底阶段。供给端在减产季二次下探的驱动需要额外的高产来刺激，而价格空间的向上打开只能期待四季度的顺利减产，等待产地洪水及一季度产量不及预期注入新年度的想象空间。豆油：美豆油制生柴利润快速转正，同时出口性价比也给到，可以说在漫长的三四季度中美豆油已经用价格逐步化解了年末预期的现实压力，价格底部支撑

5、明显，但需警惕原油价格波动影响。巴西中西部实际降雨与去年同期相比偏少，马托格罗索州等地的大豆播种有所放缓拖累了巴西全国的整体进度，需关注降雨转好以确认南美各国新一季的大豆前景向好。周五晚间 WASDE 报告预估美豆单产 53 蒲/英亩，期末库存 2.9 亿蒲，中性稍宽松，新作 CBOT 大豆价格再抬升的空间需要单产稍再下调或中国意外超过承诺的采购数量。国内豆油方面，大豆至 1 月到港几乎没有缺口，但 2-3 月目前到港预估低于去年同期，同时出2022025 5 年年 1111 月月 1616 日日 二二二二五五年度年度 国泰君安期货研究所国泰君安期货研究所 2期货研究 请务必阅读正文之后的免责

6、条款部分 2 口需求使国内豆油有能保持月度去库进程直至明年三月至四月，因此油脂品种间看，尤其棕油仍有回调压力的情况下豆油多配为主，暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳。整体来看，整体来看，棕榈油进入价格博弈期，短期边际题材匮乏，棕榈油进入价格博弈期，短期边际题材匮乏，市场对市场对 B50 的炒作也冷静对待，的炒作也冷静对待，产地角度看产地角度看不到向上的强驱动，短期震荡为主，但年底印马不到向上的强驱动，短期震荡为主，但年底印马 600 万吨大库存被交易得较为充分，美豆油现实压力被价万吨大库存被交易得较为充分，美豆油现实压力被价格逐步化解，支撑较为明显，国际油脂价格进入筑底阶段格逐步化解，支撑较为