【五矿期货】铜周报：情绪面有压力但预计冲击有限-251115（42页）.pdf

1、铜周报2025/11/0755-23375135从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924吴坤金吴坤金（有色金属组）情绪面有压力但预计冲击有限CONTENTSCONTENTS目录目录0101周周度评估及策略推荐度评估及策略推荐0202期现市场期现市场0303利润库存利润库存0404供给供给端端0505需求需求端端0606资金资金端端0101周度评估及策略推荐周度评估及策略推荐周度评估及策略推荐 供应供应：铜精矿现货加工费下滑，粗铜加工费抬升，冷料供应边际宽松。消息面，秘鲁矿业部数据显示，该国9月铜产量增加3.7%至24.1万吨，前9月累计产量204.8万吨，同比增长2.7%。库存

2、库存：三大交易所库存环比增加0.3万吨，其中上期所库存减少0.6至10.9万吨，LME库存微降至13.6万吨，COMEX库存增加0.9至34.4万吨。上海保税区库存增加0.5万吨。现货方面，周五国内上海地区现货升水期货55元/吨，LME市场Cash/3M升水3.9美元/吨。进出口进出口：国内电解铜现货进口亏损略有扩大，洋山铜溢价下滑。海关总署数据显示，2025年10月我国未锻轧铜及铜材进口量为43.8万吨，环比减少5.2万吨，同比增加2%，1-10月累计进口量为445.6万吨，同比减少3.1%。需求需求：国内下游精铜杆企业开工率回升，盘面回调后现货市场成交改善。废铜方面，国内精废价差震荡，废铜

3、替代优势尚可，当周再生铜杆企业开工率回落。铜基本面评估估值估值驱动驱动基差（元/吨、美元/吨）精废价差 （元/吨）全球显性库存 （万吨）铜精矿加工费 （美元/吨）美元指数全球制造业PMI数据（2025.11.14）SHFE：55（+15）LME：3.9（+21.1）3488(+500)69.6（+0.8）-42.2(-0.2)99.3（-0.3%）49.7（0）多空评分+10-1+1+10简评国内基差震荡抬升，LME现货升贴水明显走强铜价回升精废价差扩大COMEX、保税区库存增加，上期所和LME库存减少，总库存增加加工费下滑，供应紧张格局维持美国政府重新开门，政策宽松预期推动美元指数回调10月

4、全球制造业PMI维持荣枯线以下，环比持平小结内外盘基差走强，精废价差扩大，全球显性库存增加，铜估值偏中性。驱动方面，全球制造业PMI驱动偏中性，短期铜精矿加工费下滑和美元指数回调驱动偏多。价格层面，美国政府重新开门，不过地缘层面存在一定的逆风因素，情绪面有压力但预计冲击有限。产业上看铜原料供应维持偏紧，价格回调后现货边际改善，短期精炼铜累库压力不大，铜价有望延续震荡偏强走势。本周沪铜主力运行区间参考：85500-88000元/吨；伦铜3M运行区间参考：10600-11100美元/吨。基本面评估基本面评估备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨国内精炼铜供需平衡（

5、万吨）国内精炼铜供需平衡（万吨）20242024产量产量进口量进口量出口量出口量净进口量净进口量 上期所库存上期所库存 库存变化库存变化交易所以外库存交易所以外库存库存变化库存变化上海保税区库存上海保税区库存库存变化库存变化 表观消费量表观消费量 同比变化同比变化累计表观累计表观累计同比累计同比 库存/消费库存/消费1月97.037.80.937.05.01.95.21.80.80.2130.035.4%130.035.4%0.8%2月95.026.71.425.318.113.110.85.63.42.699.13.9%229.119.7%2.3%3月100.031.72.329.429.0

6、10.99.1(1.7)6.12.8117.5-7.8%346.58.7%3.2%4月98.530.62.528.128.8(0.2)10.00.98.01.9124.0-1.5%470.55.8%3.3%5月100.834.77.327.432.23.412.12.17.8(0.2)123.0-6.2%593.53.1%3.7%6月100.530.915.815.132.0(0.2)8.4(3.7)7.80.0119.5-3.6%713.01.9%3.4%7月102.829.97.022.930.1(1.9)4.5(3.9)7.3(0.5)131.97.7%845.02.8%3.0%8月10