【浦银国际证券】业绩喜忧参半，国补利好消退，服务业务亮眼-251114（8页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|互联网行业互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。京东（京东（9618.HK/JD.US）：）：业绩业绩喜忧参半，喜忧参半，国补国补利好利好消退消退，服务业务服务业务亮眼亮眼 国补国补利好消退利好消退，带电带电品品类类收入收入增速大幅放缓，服务收入好于预期增速大幅放缓，服务收入好于预期：公司 3Q25 收入为人民币 2,991 亿元，同比增长 14.9%，高于市场预期1.6%。商品收入同比增长 10.5%，其中核心品类数码家电由于去年国补红利下的高基数，增速大幅放缓，同比增

2、长 4.9%。我们预计高基数影响在四季度将更为显著，增速或进一步放缓。日用百货收入同比增长18.8%，环比提速，延续良好增长势头，受益于外卖业务交叉销售提升购买频次。服务收入同比增长 30.8%，表现出色，其中广告收入和物流收入分别增长 23.7%和 35.0%，得益于外卖业务的高速增长。外卖外卖投入投入环比略有收窄环比略有收窄，利润利润同比大幅下滑同比大幅下滑：今年三季度公司整体毛利率为 16.9%，同比下滑 0.4pp；调整后净利润同比下降 56%至 58 亿元，但仍好于市场预期；调整后净利率为 1.9%，去年同期为 5.1%，主要由于外卖补贴的营销费用同比增加 111%至 211 亿元，

3、销售费率由去年同期的 3.8%上升至 7.0%。受外卖业务驱动，主要是配送收入推动，新业务收入同比增长近两倍，环比增长 11%。三季度外卖业务亏损环比略有收窄，但国际业务和京喜业务投入加大，导致新业务亏损环比增加至 157 亿元，经营利润率为-101%。三季度，外卖业务 UE 逐月改善，若竞争格局保持稳定，四季度公司外卖投入或环比继续收窄。三季度，京东零售经营利润率同比改善 0.7pp 至 5.9%，我们预计京东零售全年利润或录得双位数增长。维持维持“买入买入”评级评级和和目标价目标价 146 港元港元/38 美元美元：考虑到国补红利逐渐消退以及外卖业务的强劲增长，我们略微调整公司 FY25E

4、 收入预测至13,377 亿元，维持目标价 146 港元/38 美元，对应 FY25E/FY26E 年13.2x/8.0 x P/E。考虑到京东外卖带动日百品类不断提速以及服务业务保持强劲增长势头，维持“买入”评级。投资风险：投资风险：消费复苏进度；行业竞争或加剧；加大投入导致利润率不及预期。图表图表 1：盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 人民币百万元人民币百万元 FY23 FY24 FY25E FY26E FY26E 营业收入 1,084,662 1,158,819 1,337,679 1,458,194 1,533,406 毛利润 159,704 183,868 213,236 233

5、,881 248,412 调整后净利润 35,200 47,827 29,817 49,376 54,846 调整后目标 PE(x)13.2 8.0 7.2 E=浦银国际预测，资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 京东（京东（9618.HK/JD.US）赵丹赵丹 首席互联网分析师 dan_(852)2808 6436 杨子超杨子超，CFA 互联网分析师 charles_(852)2808 6409 2025 年 11 月 14 日 京东（京东（9618.HK）目标价（港元）目标价（港元）146 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+17%目前股价（港元）124.4

6、52 周内股价区间（港元）114.8-180.8 总市值（百万港元）341,234 近 3 月日均成交额（百万港元）1,870 注：截至 2025 年 11 月 13 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 京东京东（JD.US）目标价（美元）目标价（美元）38 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+24%目前股价（美元）30.71 52 周内股价区间（美元）29.9-46.4 总市值（百万美元）44,631 近 3 月日均成交额（百万美元）534 注：截至 2025 年 8 月 15 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 股