【市值风云】业务有刷子，减持有法子：安井食品的AB面-251114（6页）.pdf

1、导语：业绩企稳，跨界烘焙。作者：市值风云 App：螳螂虾 业务有刷子，减持有法子：安井食品的 AB 面 安井食品（603345.SH）作为速冻行业龙头，尽管股价在 2023 年触顶后持续调整，但公司基本面依然稳健。这家公司主要从事速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻面米制品的研发、生产和销售，产品组合丰富，包含 500 多种产品，已形成以华东为中心、辐射全国的营销网络。一、业绩有企稳迹象 2025 年前三季度，公司营收 114 亿，同比微增 2.7%，延续了放缓态势。净利润为 9.49 亿元，同比下降 9.35%，而扣非净利润降幅 13.36%。主要由于小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨，销售费用与

2、管理费用刚性支出及资产减值损失扩大。从毛利率来看，公司今年前三季度有较大降幅，同比下降了 3 个百分点。公司解释：一是部分重要原材料成本同比上涨明显，如小龙虾、鲜鱼等；二是制造费用成本上涨，如折旧增加、部分车间投产及改造导致相关费用增加；三是因行业竞争，适度加大促销力度以巩固市场地位、提升市场份额；另外，为积极应对市场环境变化，公司将继续深化 组织架构调整，优化管理手段，提升管理水平和供应链效率。单独看第三季度，公司营收 37.7 亿元，同比增长 6.61%。归母净利润 2.7 亿元，同比增长 11.80%。扣非净利润同比增长 15.27%。这显示核心业务盈利质量在改善。现金流方面承压。202

3、5 年前三季度，经营活动现金流量净额 10.70 亿元，同比下滑 32.58%，也反映了原材料采购及库存备货的压力。二、三大业务并进，产品爆款频出 2024 年，中国速冻食品行业规模约为 2212 亿元人民币，全球第二。速冻食品是中国食品饮料行业中增速最快的子赛道之一，预计 2024-2029 年复合年增长率将达到 9.4%。行业增长的驱动力明确。首先，中国餐饮连锁化率仅为成熟市场的一半，提升空间显著，这带来对标准化食材的大量需求。其次，中国人均速冻食品消费量仅 10.0 公斤，远低于美国（62.2 公斤）和日本（25.3 公斤），增长潜能巨大。行业各板块发展阶段不同：速冻调制食品尚处成长期，

4、市场集中度不高。安井食品作为龙头，占比约 9%，CR5 仅为 20%左右，仍有提升空间。速冻面米制品行业进入成熟后期，增速较低，市场基本被三全、思念、湾仔码头垄断，合计市占率曾高达 64%。速冻菜肴制品（预制菜）则处于起步期和野蛮生长期，是增速最高的板块，预计2024 年至 2029 年复合年均增长率达 16.1%。安井食品在速冻行业摸爬滚打二十多年，形成了一套成熟的打法。经营策略上，公司贯彻“三路并进”，速冻调制食品（鱼糜、肉制品）、速冻菜肴制品、速冻面米制品同步发展。其中，火锅料制品是公司的基本盘，速冻菜肴是近年的发力重点，被视为最具增长潜力的业务。产品层面，公司践行“大单品”战略。按照“

5、研发一代、生产一代、储备一代”的思路，每年聚焦培养 3-5 个战略大单品，例如 C 端火锅料的“锁鲜装”系列、米面制品中的烧麦和手抓饼。预制菜板块则采用“自产+贴牌+并购”策略，通过“安井小厨”、“冻品先生”及并购新宏业、新柳伍（小龙虾）快速抢占市场。2024 年，公司单品年营收超过 1 亿元的产品有 39 种，其中 4 种产品超过 5 亿元。三、内生增长和外延并购都有动作 产能布局上，公司已在全国布局12大生产基地，2022年产能利用率达92.24%，基本满产。公司持续推进新产能建设，多个新项目计划在 2024 年陆续投产。配合产能布局，公司策略从“销地产”升级为“产地研、产地销”。这种模式

6、可以在工厂所在区域开展属地化研发，更快适应当地市场口味，蚕食区域性对手份额。渠道建设上，公司执行“BC 兼顾、全渠发力”，建立了经销、商超、特通直营、电商和新零售五种销售模式。公司帮助经销商开拓 C 端终端，并协助其开设直播间。商超渠道则积极拓展线上 O2O 平台。特通渠道覆盖大型连锁餐饮，如海底捞、张亮麻辣烫、百胜等。新零售渠道则在盒马、叮咚买菜等平台积极推广新品。规模优势带来了成本优势。公司曾表示，绝大部分产品具备成本优势，可在保证总体盈利前提下，通过加大促销和市场投入压