【建信期货】有色金属周报-251114（8页）.pdf

1、请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明有色金属研究团队有色金属研究团队研究员：张平研究员：张平021-期货从业资格号：F3015713研究员：余菲菲研究员：余菲菲021-期货从业资格号：F3025190研究员：彭婧霖研究员：彭婧霖021-期货从业资格号：F3075681行业行业有色金属周报有色金属周报日期日期2025 年年 11 月月 14 日日请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-2 2-有色周报有色周报目录目录 contents锌.-3-请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-3 3-有色周报有色周报锌锌一、行情回顾与操作建议一、行情回顾与操作建议行情行情回顾回顾：海外美国政府停摆结束，风险偏

2、好有所回暖，然而美联储内部政策分歧加大，鸽派票委转鹰打压 12 月降息预期，外盘基本金属集体回调，受外盘带动沪锌重心下挫至 22425 元/吨，回吐本周前期涨幅。本周美元、人民币与伦锌的相关性分比为 98%、89%，上周分别为 10%、13%。沪伦比低位修复至 7.40，除汇比 1.00，外强内弱格局维持，进口亏损仍在单吨 4000 元以上，出口窗口开启带动锌锭出口增加。本周临近交割，市场交割量增加，而下游消费平淡现货出库不及入库速度，国内社库库存在 16 万吨窄幅变动。沪市对 12 合约升水 100 元/吨，天津对 12 报升水 130 元/吨，广东对 12 合约贴水60 元/吨，沪粤价差缩

3、小。持仓方面，投资公司或信贷机构的持仓多空双减，净空头减 3672 手，仓单持有报告显示偏多，大户持仓集中度较低。操作建议操作建议：由于美国政府停摆期间关键经济数据缺失，美联储官员言论主导预期，据美联储观察数据，12 月降息 25 个基点降至 51.6%，降息与否概率几乎持平，市场情绪有所转向。11 月以来 LME 锌新加坡、香港、高雄陆续交仓，截至 12 日 LME 锌库存续增 575 吨至 35875 吨，较月初累计录增 2050吨，Cash-3M 价差 back 结构由月初 138 左右小幅收敛至 120 附近，货源紧张有所缓解。国内北方矿山减产叠加炼厂冬储备货需求集中释放，国产矿供应紧

4、缺，冶炼厂抢购情绪推动加工费持续下调，SMM 国产锌精矿加工费降 200 至2650 元/吨，进口矿 TC 降 4.17 至 98.37 美元/吨。TC 下降挤压冶炼利润，但硫酸价格仍稳中有升，SMM 预估 11 月精锌产量或环比小降。下游旺季收尾叠加环保预警频发，黑色金属走势相对偏弱，镀锌压铸锌订单表现较淡，消费端难有提振。整体来看，随着美国政府恢复运转后将公布一系列数据，市场评估影响情绪趋于谨慎，伦锌维持高位震荡；国内出口增量兑现背景下供需格局边际改善，基本面关注点转向矿紧逻辑传导对锌价支撑走强，但依然受制于前高 2.28 万元一线压制，短期参考 2.23-2.28 万元区间偏强震荡。请阅

5、读正文后的声明请阅读正文后的声明-4 4-有色周报有色周报图图1：内：内外盘锌价走势外盘锌价走势图图2：锌沪伦比锌沪伦比数据来源：Wind，建信期货研投中心数据来源：Wind，建信期货研投中心图图3：沪：沪锌月间价差锌月间价差数据来源：Wind，建信期货研究发展部图图4：LME持仓持仓集中报告集中报告请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明-5 5-有色周报有色周报数据来源：Wind，建信期货研究发展部二、基本面分析二、基本面分析2.1 供应端供应端冶炼厂抢购情绪推动加工费持续下调冶炼厂抢购情绪推动加工费持续下调：矿山冬季减停产叠加炼厂冬储需求，矿偏紧格局下锌矿加工费继续走低。SMM Zn50 国

6、产周度 TC 均价环比降低 200 元/金属吨至 2650 元/金属吨，锌精矿综合加工费（2/8 分成后）在 4160元/吨。SMM 进口锌精矿指数环比下降 4.17 美元/干吨至 98.37 美元/干吨。1吨锌副产 2 吨酸，华东市场硫磺酸 98%主流成交价格为 920-1130 元/吨，冶炼酸 98%主流成交价格为 780-870 元/吨，原料硫磺价格持续上涨，成本面提振硫酸价格稳中上行。11 月精锌整体产量月精锌整体产量或窄幅下滑或窄幅下滑：根据 SMM，10 月中国精炼锌产量环比增加 1.7 万吨以上，同比增加 21%左右，1-10 月累计产量同比增加 10%，低于预期值。预计 11