【东吴证券】新能源行业25Q1-3财务报告总结：光伏反内卷稍见成效，风电毛利率已企稳回升-251114（62页）.pdf

1、光伏反内卷稍见成效，风电毛利率已企稳回升-新能源行业25Q1-3财务报告总结证券研究报告 行业研究 电力设备与新能源行业证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：联系电话：021-601997982025年11月14日2摘要新能源板块光伏净利增长显著，风电发展稳健。2025Q1-3新能源板块实现收入11722亿元，同比-1%，实现归母净利润242亿元，同比-19%；Q3收入4138亿元，同比+2%，环比-3%，归母净利润118亿元，同比+41%，环比+68%。其中光伏板块2025Q1-3收入6640亿元，同比-12%，归母净利润-43亿元，同比-212%。25Q3光

2、伏板块收入2315亿元，同比-8%，环比-3%，归母净利润28.4亿元，同比+1495%，环比+181%。风电板块2025Q1-3营收3002亿元，同比+27%，归母净利润155亿元，同比+20%；2025Q3营收1135亿元，同比+22%，环比+1%，归母净利润50亿元，同比+33%，环比-22%。25Q3主链减值减少环比改善，辅材业绩持续承压。25Q3归母净利润环比增速看：金刚线（301%）石英坩埚（193%）玻璃（150%）硅料（95%）硅片（58%）设备（32%）组件（16%）逆变器（1%）胶膜（-6%）EPC（-6%）其他辅材（-46%）支架（-58%）银浆（-72%）；归母净利同比

3、增速看，金刚线（170%）石英坩埚（137%）玻璃（125%）硅料（79%）电池（66%）硅片（65%）逆变器（26%）胶膜（-20%）EPC（-22%）设备（-39%）支架（-72%）银浆（-83%）组件（-94%）其他辅材（-209%）。反内卷持续推进，上游盈利修复。硅料25Q3反内卷推进，硅料价格逐步上行、盈利修复明显，头部企业盈利转正；随行业产能整合进一步推动，有望持续改善；硅片行业25Q3反内卷推动价格上行，硅片盈利明显修复；预计26年随产能整合+反内卷推进，行业生态有望重塑；电池片25Q3反内卷推进，上游硅料硅片价格上涨电池成本承压；预计随下游限价推进+电池落后产能逐步出清，盈利有

4、望改善；组件25Q3反内卷推进，上游硅料硅片价格上涨电池成本承压；预计随下游限价推进+电池落后产能逐步出清，盈利有望改善。辅材层面25Q3依旧承压，部分环节龙头有所改善；9月玻璃、胶膜等均有所涨价，25Q4盈利有望改善。户储需求逐步恢复，工商储及大储高增，辅材盈利略有承压，Q4涨价有望改善。欧洲户储库存去化需求逐步恢复，东南亚需求持续旺盛，澳洲受补贴驱动需求快速爆发；国内部分省份容量电价政策出台，经济性驱动下大储需求高增，25年预计装机约150GWh，同增40%+，26年有望装机超220GWh，同增50%+；美国大储25年抢装，叠加AI数据中心发展带动绿电直连配储+低压直流配储需求，25年装机

5、预计约50GWh，未来5年复合增速有望达40-60%；欧洲、中东、澳大利亚等市场大储需求有望持续翻倍增长；欧洲受补贴政策支持+动态电价丰富收益模式，工商储需求爆发，25年有望翻倍增长；辅材层面25Q3略有承压，9月玻璃、胶膜等均有所涨价，25Q4盈利有望改善。25Q3风电排产表现较高，盈利持续兑现。风电板块25Q3收入1135亿元，同比+22.0%，环比+0.8%；25Q3归母净利润50亿元，同比+33.1%，环比-21.6%。风机受益于24H2反内卷投标涨价，25年5月继续小幅涨价，部分公司已出现风机毛利率拐点，叠加规模效应费用率摊薄，业绩弹性较大，预计26年弹性全面展现；海缆继续维持高毛利

6、状态，头部海缆厂商在手订单再创新高。塔筒方面，出海方向业绩继续兑现，毛利率持续提升，国内受益于产能利用率提升，Q3海工产品单位盈利亦保持高位。重点推荐：【1】高景气度方向：逆变器及支架（阳光电源、德业股份、上能电气、中信博、锦浪科技、禾迈股份、固德威、盛弘股份、艾罗能源、通润装备、昱能科技、科士达、科华数据等）；【2】供给侧改革受益、成本优势明显的光伏龙头：（协鑫科技、通威股份、福莱特、福斯特等）及渠道优势强的组件龙头（晶科能源、阿特斯、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、横店东磁等）；【3】新技术龙头：（隆基绿能、钧达股份、爱旭股份、聚和材料、帝科股份、宇邦新材等，关注TCL中环、美畅股份）。风险