【建信期货】宏观贵金属周报-251114（11页）.pdf

1、 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 宏观金融研究团队宏观金融研究团队 研究员：何卓乔研究员：何卓乔(宏观贵金属宏观贵金属)020-38909340 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕研究员：黄雯昕(国债集运国债集运)021-60635739 期货从业资格号：F3051589 研究员：研究员：聂嘉怡聂嘉怡(股指股指)021-60635735 期货从业资格号：F03124070 类别类别 宏观贵金属周报宏观贵金属周报 中国中国 1010 月份经济增长动能边际月份经济增长动能边际减弱减弱 日期日期 20252025 年年 1111 月月 1414 日日 请阅读正文后的声明请阅读正文

2、后的声明 -2 2-周度报告周度报告 一、宏观环境评述一、宏观环境评述 1.1 1.1 经济：经济：中国经济增长动能边际减弱中国经济增长动能边际减弱 由于国内稳增长措施的刺激作用边际减弱，同时国际贸易紧张形势持续抑制私人部门投资消费意愿，而特朗普政府关税武器化催生的抢出口需求也开始减退，10 月份中国经济增长动能继续边际减弱。虽然前三季度的良好表现使得中国大概率能顺利完成 5%左右的年度经济增长目标，但决策层已经有意识在原有稳增长框架内加强政策力度，如 9 月底发改委推出 5000 亿元新兴政策性金融工具，10 月底中国央行重启国债买卖等。我们预计，随着一五五规划逐步完善落地，决策层关注点将再

3、次回到短期经济表现方面，而随着 12 月政治局会议和中央经济工作会议的到来，新一轮稳增长政策预期也将逐步发酵，包括降准降息、加大财政支持力度、放开房地产和汽车市场限制措施等政策有望在未来一年逐步出台。投资方面，1-10 月份中国固定资产投资累积同比萎缩 1.7%，萎缩程度较 1-9月份扩大 1.2 个百分点(2024 年为增长 3.2%)，留意国内房地产市场重新转弱以及国际贸易紧张形势对民间部门投资意愿的双重抑制作用。其中制造业投资累积同比增长 2.7%，增速较 1-9 月份回落 1.3 个百分点(2024 年为增长 9.2%)，国际贸易紧张形势进一步加剧了国内供求失衡困境；房地产投资累积同比

4、萎缩 14.7%，萎缩程度较 1-9 月份扩大 0.8 个百分点(2024 年为萎缩 10.6%)，高库存压力使得房地产销售的阶段性改善并未传递到上游投资生产端；广义基建投资累积同比增长 1.51%，增速较 1-9 月份放缓 1.83 个百分点(2024 年为增长 9.19%)，高基数效应以及投资领域的调整使得 9 月底推出的新型政策性金融工具效果未能反映到基建投资增速上。图图1 1：中国固定资产投资增速中国固定资产投资增速 图图2 2：中国社会零售增速中国社会零售增速 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明请阅读正文后的声明 -3

5、3-周度报告周度报告 消费方面，10 月份中国社会零售总额同比增长 2.9%，增速较 9 月份回落 0.1个百分点，也是 2024 年 9 月份以来的最低值，反映了基数效应减弱以及刺激消费政策效果边际减弱的综合影响。其中汽车消费同比萎缩 6.6%，较 9 月份增速显著下滑 8.4 个百分点，反映了部分省市以旧换新政策收紧以及中秋长假的综合影响；建筑装潢和家具家电消费增速均较 9 月份回落超过 5 个百分点，与房地产市场的重新走弱相对应；但通讯器材和办公用品消费增速有所反弹，中秋长假也刺激了体育娱乐和食品首饰等消费的回暖，从而使得整体社零增速变化不大。1-10 月份中国社零累积同比增长 4.3%

6、，增速较 1-9 月份回落 0.2 个百分点，但仍高于 2024年的 3.5%，反映了刺激消费政策的累积效应。产出方面，10 月份中国规上工业增加值同比增长 4.9%，增速较 9 月份放缓1.6 个百分点且为 2024 年 9 月份以来最低值。其中采矿业产出同比增长 4.5%，增速较 9 月份放缓 1.9 个百分点；制造业产出同比增长 4.9%，增速较 9 月份放缓 2.4个百分点；公用事业产出同比增长 5.4%，增速较 9 月份加快 4.8 个百分点。以 2012年至 2019 年线性趋势外推值为基准，10 月份中国产出较基准值出超 14.47%，出超程度较 9 月份收窄 0.19 个百分点