【山西证券】2025Q3制造业务营收表现符合预期，盈利能力改善超预期-251114（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1纺织制造裕元集团（00551.HK）买入-A(维持)纺织制造裕元集团（00551.HK）买入-A(维持)2025Q3 制造业务营收表现符合预期，盈利能力改善超预期2025Q3 制造业务营收表现符合预期，盈利能力改善超预期2025 年 11 月 14 日公司研究/公司快报2025 年 11 月 14 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现来源：最闻，山西证券研究所市场数据：2025 年 11 月 13 日市场数据：2025 年 11 月 13 日收盘价（元）：15.140年内最高/最低（元）：18.4

2、00/9.630流通 A 股/总股本（亿）：16.05/16.05流通 A 股市值（亿）：242.93总市值（亿）：242.93来源：最闻，山西证券研究所分析师：分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：事件描述事件描述11 月 12 日，公司披露 2025 年三季报，2025 年前三季度，公司实现收入 60.17 亿美元，同比下降 1.0%，实现归母净利润 2.79 亿美元，同比下降 16.0%。事件点评事件点评2025Q3 制造业务鞋履产品组合高端化趋势延续，盈利能力环比明显提升。2025Q3 制造业务鞋履产品组合高端化

3、趋势延续，盈利能力环比明显提升。制造业务方面，2025 年前三季度，制造业务实现收入 42.32 亿美元，同比增长 2.3%。量价拆分看，2025 年前三季度，公司成品鞋履出货量为 1.89 亿双，同比增长 1.3%，销售均价同比增长 3.2%至 20.88 美元/双。2025 年前三季度，制造业务产能利用率为 93%，同比提升 1pct，其中 2025Q3，产能利用率环比下滑 3pct 至 92%。2025 年前三季度，制造业务毛利率同比下滑 1.3pct 至 18.3%，主因部分制造厂区的订单满单率及产能利用率分化明显、新厂区处于爬坡阶段、人工工资上升，但 2025Q3 毛利率环比回升 1

4、.6pct 至 19.4%。公司致力推行组织重整及降本增效计划，强化数位化智能制造管理，2025 年前三季度，销售、分销及行政开支占营收比重同比下滑 0.2pct 至 10.2%，经营利润率为 6.6%，同比下滑 1.3pct。2025 年前三季度，制造业务实现归母净利润 2.64 亿美元，同比下降 12.6%，归母净利润率 6.2%，同比下滑 1.1pct。2025Q3 零售业务全渠道板块表现优异，零售折扣同比保持稳定。2025Q3 零售业务全渠道板块表现优异，零售折扣同比保持稳定。零售业务方面，2025年前三季度，零售业务实现收入 129.03 亿元，同比下降 7.7%，收入下降一方面由于

5、实体店铺客流下滑导致同店销售下降，另一方面由于公司继续精简店铺，截至 2025Q3 末，中国大陆直营门店为 3338 家，较年初净减少 110 家；全渠道表现稳健，整体增长 13%。2025年前三季度，零售折扣同比加深低单位数，其中 2025Q3 零售折扣同比保持稳定。2025年前三季度，零售业务毛利率为 33.5%，同比下滑 0.5pct；零售业务经营利润率为 2.3%，同比下滑1.4pct。2025年前三季度，零售业务实现归母净利润1.71亿元，同比下降50.1%，归母净利润率 1.3%，同比下滑 1.2pct。投资建议投资建议2025 年第三季度，公司制造业务营收在高基数情况下，同比小幅

6、下滑，但受益于各地及各厂区订单调配有所改进、产品组合高端化趋势延续，季度销售毛利率回升明显。零售业务，10 月单月营收同比持平略微下滑，较 Q3 季度有所改善，零售折扣同比保持稳定，线下门店关闭预计接近尾声。维持公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年营业收入分 别 为 81.35/85.88/90.51 亿美元，同比增长-0.6%/5.6%/5.4%；归母 净 利润为公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 23.53/3.80/4.11 亿美元，同比增长-10.1%/7.9%/8.0%，11 月 12 日收盘价对应公