【东方金诚】2025年10月宏观数据点评：10月宏观数据延续下行走势，年底前稳增长政策有望进一步加力-251114（5页）.pdf

1、东方金诚宏观研究东方金诚宏观研究1 110 月宏观数据延续下行走势，年底前稳增长政策有望进一步加力2025 年 10 月宏观数据点评首席宏观分析师首席宏观分析师 王青王青研究发展部执行总监研究发展部执行总监 冯琳冯琳事件：事件：据国家统计局 2025 年 11 月 14 日公布的数据，10 月规模以上工业增加值同比实际增长 4.9%，前值为 6.5%；前 10 个月规模以上工业增加值累计同比实际增长 6.1%，2024 年全年累计同比为 5.8%；10月社会消费品零售总额同比增长 2.9%，前值为 3.0%；前 10 个月社会消费品零售总额累计同比增长 4.3%，2024 年全年累计同比为 3

2、.5%；2025 年 1-10 月全国固定资产投资累计同比下降 1.7%，前值为下降 0.5%，2024 年全年累计同比增长 3.2%。基本观点：基本观点：总体上看，受外需放缓，国内消费、投资增长动能减弱，以及稳增长政策需要传导时间等影响，10月宏观经济运行延续三季度以来的稳中见弱态势。不过，当前高技术制造业生产和投资增速继续保持领先，显示新质生产力发展对宏观经济运行有较明显的拉动作用；另外，10 月耐用消费品以旧换新、大规模设备更新政策对宏观经济供需两端仍有重要支撑，显示促消费、扩投资政策效应依然较为明显，后期可进一步发力。往后看，着眼于稳定四季度及明年一季度宏观经济运行，在顺利完成今年经济

3、增长目标的同时，推动“十五五”实现良好开局，年底前稳增长政策有望进一步加力，重点是扩大国内需求，释放消费潜力，增加有效投资，有效对冲外需放缓带来的影响，同时着力推动房地产市场止跌回稳。我们判断，在“两个 5000 亿”政策之后，接下来财政政策在促消费方面会进一步加码，货币政策则有可能实施新一轮降息降准。当前我国政府负债率较低，现阶段国内物价也处于偏低水平，财政政策和货币政策在稳增长方向都有充足的发力空间。具体解读如下：具体解读如下：一、工业生产：一、工业生产：1010 月工业增加值增速较快下行，一个原因是月工业增加值增速较快下行，一个原因是 9 9 月拉动工业生产加速的工作日变化影月拉动工业生

4、产加速的工作日变化影响逆转，另外，当月出口转负，响逆转，另外，当月出口转负，国内消费、投资动能偏弱，以及国内消费、投资动能偏弱，以及“两新两新”等促内需政策拉动效应减弱等等促内需政策拉动效应减弱等导致需求导致需求承压，进而向工业生产传导，也是承压，进而向工业生产传导，也是 1010 月工业增加值增速较快回落的重要原因。月工业增加值增速较快回落的重要原因。东方金诚宏观研究东方金诚宏观研究2 210 月规上工业增加值同比实际增长 4.9%，增速较上月大幅放缓 1.6 个百分点。三大门类中，采矿业和制造业增加值增速均有明显回落，当月同比增速为 4.5%和 4.9%，较上月分别下行 1.9 和 2.4

5、 个百分点，仅电力燃气及水的生产和供应业增加值同比增速较上月加快 4.8 个百分点至 5.4%。10 月工业生产增速较快下行，一个原因是 9 月拉动工业生产加速的工作日变化影响逆转9 月工作日比上年同期多 2 天，而 10 月少 1 天。同时，需求承压向工业生产传导也是 10 月工业增加值增速较快回落的重要原因。一方面，10 月出口增速转负，此前支撑工业生产较快增长的外需韧性偏强因素转弱。10 月规上工业企业出口交货值同比下降 2.1%，增速较上月大幅回落 5.9 个百分点，单月增速创年内新低。另一方面，近期国内消费、投资动能偏弱，“两新”等促内需政策拉动效应减弱，对工业生产也有一定压制。可以

6、看到，10 月“两新”政策相关的通用机械、专用机械、电气机械及器材制造等行业增加值同比增速较上月分别放缓 2.4、4.7 和 3.0 个百分点。此外，7 月以来反内卷政策推进，也会对部分行业生产形成约束。值得一提的是，10 月装备制造业增加值同比增长 8.0%，高技术制造业增加值增长 7.2%，分别快于全部规模以上工业增加值 3.1 和 2.3 个百分点，显示当前大规模设备更新政策及国内制造业转型升级对工业生产仍有较强的拉动作用。往后看，11 月出口同比有可能小幅反弹，而两个“5000 亿”财政及准财政稳增长政策对投资的拉动效应会逐步释放，这均将对 11 月工业生产形成一定支撑。但需求偏弱和部