1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.14 收入利润坚实增长收入利润坚实增长，AI 生态协同发力生态协同发力 腾讯控股腾讯控股(0700)Table_Industry 传播文化业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：656.00 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)366.00-677.50 当前股本(百万股)9,145 当前市值(百万港元)5,998,969 Table_Pi

2、cQuote Table_Report 相关报告相关报告 延续高质量增长，AI 建设能力不断强化2025.08.14 AI 赋能游戏与广告，主业高质量增长 2025.05.16 AI 社交网络，星辰大海 2025.03.21 腾讯 FY25Q3 业绩点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 秦和平(分析师)0755-23976666 S0880523110003 高翩然(分析师)0755-80305701 S0880525040066 本报告导读：本报告导读：AI 赋能广告技术赋能广告技术，微信丰富微信丰富 AI 功能功能，混元基础模型混元基础模型持续升级，微信小店蓬勃发展

3、持续升级，微信小店蓬勃发展。投资要点：投资要点：Table_Summary AI 社交网络，星辰大海，维持“增持”评级。社交网络，星辰大海，维持“增持”评级。基于 AI 技术注入，我 们 调 整25-27E收 入 为7529/8418/9253 亿 元（前 值 为7338/7973/8713 亿元），经调整净利润为 2619/3018/3383 亿元（前值为 2553/2825/3143 亿元），给予 25 年 25xPE，对应目标价 785 港元。收入利润超预期收入利润超预期，资本开支同比下滑资本开支同比下滑。25Q3，腾讯实现营收 1929 亿元，同比+15.4%。经调整经营利润 726

4、亿元，同比+18.4%；经调整经营利润率 37.6%，同比+1.0pct。经调整净利润 706 亿元，同比+18.0%；经调整净利率 36.6%，同比+0.8pct。研发投入 228 亿元，研发开支率 11.8%，同比+1.1pct。资本开支 130 亿元，同比-24.0%；现金流资本开支付款 200 亿元，同比+66.7%。国际游戏国际游戏强劲增长强劲增长，长青游戏优势突出长青游戏优势突出。25Q3，增值服务业务实现收入 959 亿元，同比+15.9%；毛利率 61.2%，同比+3.7pct。其中，国内/海外游戏收入分别为 428 亿元/208 亿元，同比+14.7%、+43.4%。三角洲行

5、动位居行业流水前三，皇室战争平均日活跃账户数及流水 9 月创下新高，消逝的光芒：困兽在 Steam 平台获得“极度好评”的用户评分。社交网络收入 323 亿元，同比+4.4%，得益于视频号直播服务收入、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费的增长。AI 融入社交生态融入社交生态，赋能健康增长赋能健康增长。25Q3，营销服务实现收入 362 亿元，同比+20.8%。受益于用户参与度及广告加载率的提高，广告曝光量提升，以及 AI 驱动的广告定向所带动的 eCPM 增长，主要行业的广告主投放均有所增长。公司推出智能投放产品矩阵腾讯广告AIM+，支持广告主自动配置定向、出价及版位，优化广告创意。金科企服实

6、现收入 582 亿元，同比+9.6%。金科收入同比高个位数百分比增长；企服收入同比增长 10%+，得益于云服务的收入增长，以及微信小店交易额扩大而带动的商家技术服务费收入增长。根据LMArena，混元图像生成模型在全球文生图模型中排名第一。风险提示：风险提示：AI 商业化不及预期，政策风险，宏观环境波动。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 609,015 660,257 752,875 841,812 925,287(+/-)%9.8%8.4%14.0%11.8%9.9%毛利润 293,109 349,246 423,7