中国中免（601888）-A股公司跟踪报告：免税行业拐点有望显现关注中免基本面及估值双重修复-251107（4页）.pdf

1、公 司 研 究 2025.11.07 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 中 国 中 免（601888）公 司 跟 踪 报 告 免税行业拐点有望显现，关注中免基本面及估值双重修复 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 联系人 王雪尼 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 旅游零售 最新收盘价(人民币/元)76.07 总市值(亿)(元)1,573.78 52 周最高/最低价(元)76.07/56.57 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 中国中免(601888)：25H1 收入利润承压，关注政策及顺周期情绪催化 202

2、5.09.02 中国中免(601888)：25Q1 收入与利润仍有承压，静待消费回暖 2025.05.06 中国中免(601888)：24 年收入利润承压，关注消费环境改善及政策变化 2025.04.02 中国中免(601888)：24 年业绩整体承压，机场免税持续恢复2025.01.20 核心逻辑：海南离岛免税销售情况边际改善，近期免税政策持续优化，行业拐点有望显现。中免作为免税龙头，率先享受基本面复苏及估值催化。海南离岛免税销售情况边际改善，带动中免海南离岛免税销售情况边际改善，带动中免 25Q325Q3 收入降幅收窄收入降幅收窄 2025Q3，海南离岛免税销售额合计 54.03 亿元/y

3、oy-2.6%（25Q1/25Q2 同比分别-11%/-4%），其中，离岛免税购物人数合计 94.60 万人次/yoy-14.4%，免税购物客单价 5712 元/yoy+13.3%。2025 年 9 月，海南离岛免税销售额同比增长 3.4%，为近 18 个月以来的首次正增长；2025 年国庆中秋假期，离岛免税销售金额为 9.44 亿元/yoy+14%。海南免税大盘的边际改善带动中免整体收入降幅收窄，25Q3 公司收入 yoy-0.4%，较 25Q1/25Q2的-11%/-8%大幅收窄。免税相关的政策支持频出，提振运营商盈利预期免税相关的政策支持频出，提振运营商盈利预期 25 年 10 月 17

4、 日，财政部、海关总署、税务总局联合印发公告，调整海南离岛旅客免税购物政策：自 11 月 1 日起，扩大离岛免税商品范围（从45 类增至 47 类）、新增国货退税、允许离境旅客享受离岛免税政策（此前离境且离岛旅客不享受 10 万元免税购物额度）、岛内居民一次离岛可多次即购即提（刺激岛民需求）等。25 年 10 月 30 日，财政部等五部门联合印发关于完善免税店政策支持提振消费的通知，完善免税政策支持提振消费。重点优化了国内商品的退（免）税政策，并放宽了口岸免税店审批权限。市内免税政策持续完善，中免具备卡位优势市内免税政策持续完善，中免具备卡位优势 我国市内免税政策不断完善，继 24 年 8 月

5、发布市内免税店管理暂行办法增设市内免税店、丰富市内免税商品品类后，持续优化提货方式（网上预订、入境提货）、简化市内免税购物流程，促进消费回流。中免及中出服（中免持股公司）在国内市内免税布局领先，25Q3 中免于深圳、广州和成都三地的市内免税店全新开业，后续有望持续享受市内免税政策优化红利，带来利润增量。盈盈利预测及投资建议：利预测及投资建议：预计公司 2025-2027 年收入分别为 549/615/668 亿元，yoy-3%/+12%/+9%,归母净利润分别为 41/49/58 亿元,yoy-5%/+21%/+17%，当前股价对应 PE 为 40/33/28X，维持“推荐”评级。风险提示：宏

6、观经济波动风险，消费力恢复不及预期风险，政策落地不及预期风险。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-26%-18%-10%-2%6%14%24/11/725/2/625/5/825/8/7中国中免沪深300中国中免(601888)公司跟踪报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 56474 54893 61480 66767(+/-)%-16.38-2.80 12.00 8.60 归母净利润 4267 4073 4930 5758(+/-)%-36.44-4