1、 请阅读最后一页的重要声明！AIAI 释放生态价值，单用户价值稳升释放生态价值，单用户价值稳升 腾讯音乐腾讯音乐-SWSW(0169801698)证券研究报告 数字媒体/公司点评/2025.11.12 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20252025-1111-1212 收盘价(元)84.65 流通股本(亿股)14.33 每股净资产(元)23.64 总股本(亿股)30.98 最近 12 月市场表现 分析师分析师 郝艳辉 SAC 证书编号：S0160525080001 分析师分析师 景柄维 SAC 证书编号：S0160525090009 相关报告相关报告

2、 1.向 AI 驱动的全域音乐科技平台进阶 2025-10-30 事件事件：2025Q3，腾讯音乐总收入 84.6 亿元，同比增长 20.6%，主要受在线音乐业务的明显增长。经营利润同增 26.4%至 27.1 亿元，归母净利润为21.5 亿元。内容生态扩容内容生态扩容+服务拓展，推动在线音乐业务继续表现优异服务拓展，推动在线音乐业务继续表现优异：公司在线音乐服务收入同比增长27.2%至69.7亿元。音乐订阅单用户月均收入至11.9元，同增 10.19%，主要由于公司持续扩充超级会员权益，带动付费用户增长。在订阅收入持续增长的同时，线下演出、广告服务和艺人周边成为收入增长重要拉动。2025Q3

3、，公司 14 场线下演出门票全部售罄，有超 15 万名观众参与，腾讯音乐娱乐盛典吸引 35 组艺人到场，观众逾万人。创新与差异化的会员体系保障用户体验与粘性创新与差异化的会员体系保障用户体验与粘性：公司上线液态玻璃皮肤和播放器，全面适配鸿蒙系统，AI 切歌等功能大幅提升视觉与交互体验。公司广告会员对免费用户的吸引力不断增强，用户在平台上的日均使用时长呈持续上升趋势，带动广告业务收入增长。投资投资建议：建议：公司在国内音乐市场仍具备领先优势，用户粘性较高。我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入 323.96/364.94/405.19 亿元，归母净利润 107.32/103.98/12

4、3.01 亿元。对应 PE 分别为 22.48/23.20/19.61 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：行业监管政策收紧风险、差异化产品竞争压力、AI 技术发展不及预期、宏观经济增长不及预期。盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种(人民币)2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(百万)27,752 28,401 32,396 36,494 40,519 收入增长率(%)-2.07 2.34 14.07 12.65 11.03 归母净利润(百万)4,920 6,644 10,732

5、 10,398 12,301 净利润增长率(%)33.80 35.04 61.54-3.12 18.30 EPS(元)1.58 2.15 3.46 3.36 3.97 PE 19.80 18.93 22.48 23.20 19.61 ROE(%)8.80 9.79 14.06 12.37 13.17 PB 1.92 1.86 3.16 2.87 2.58 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 11 月 12 日收盘价计算）-12%17%45%73%102%130%腾讯音乐-SW恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 图图1

6、1：公司收入恢复增长公司收入恢复增长 数据来源：Wind，彭博，财通证券研究所 图图2 2：在线音乐业务在线音乐业务 ARPUARPU 值稳步上升值稳步上升 数据来源：彭博，公司财报，财通证券研究所 0204060801002024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3单位：亿元在线音乐服务社交娱乐和其他9.51010.51111.5120100200300400500600700月活用户数（百万）付费用户数（百万）单付费用户月均收入（元，右轴）1ZVZrQvNqQpNqPpNmRqQyQbRcM6MtRnNnPrMlOnMqRiNrQqMaQ