1、总 量 研 究 2025.11.13 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 总 量 速 评 报 告 社融保持较高增速，货币政策与财政政策协同发力 分析师 杨文吉 登记编号：S1220525040001 2025 年 10 月末，广义货币（M2）余额 335.13 万亿元，同比增长 8.2%，比上年同期高 0.8 个百分点，在上年同期基数提高的背景下，仍保持较高增速；社会融资规模存量 437.72 万亿元，同比增长 8.5%，比上年同期高 0.7个百分点；1-10 月，社会融资规模增量为 30.9 万亿元，同比多增 3.83 万亿元；前十个月人民币存款增加 23.32

2、万亿元，贷款增加 14.97 万亿元。总体来看，总体来看，M2M2 和社会融资规模增速均保持在较高水平，持续为经济回升向和社会融资规模增速均保持在较高水平，持续为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。好创造适宜的货币金融环境。同时，同时，政府债券融资的高基数效应，造成了本政府债券融资的高基数效应，造成了本月社融数据的“技术性”回落。月社融数据的“技术性”回落。由于去年同期的政府债券发行规模较大，形成了高基数，而今年财政发力仍是社融的重要支撑，但发行节奏的前置放大了 10 月当月的同比落差。1010 月末，月末，M2M2 增速同样保持在较高水平，体现了适度宽松的货币政策取向增速同样保持在较高水平，

3、体现了适度宽松的货币政策取向，M1M1 增速回落，带动增速回落，带动 M2M2-M1M1 剪刀差扩大。剪刀差扩大。存款方面，今年以来非银行金融机构存款增长较快，主要与非银存款定期化、持有同业存单增多有关。未来，随着未来，随着 1010 月末中央财政安排的月末中央财政安排的 50005000 亿元资金已下达地方，亿元资金已下达地方，50005000 亿元亿元新型政策性金融工具也投放完毕。这些资金有望在未来形成实物工作量，新型政策性金融工具也投放完毕。这些资金有望在未来形成实物工作量，对后续社融和经济增长形成支撑。对后续社融和经济增长形成支撑。风险提示：风险提示：货币宽松力度低于预期；经济复苏不及

4、预期；海外市场大幅波动。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 总量速评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 11 月 13 日，央行发布 10 金融统计数据报告。核心数据如下：2025 年 10 月末，广义货币（M2）余额 335.13 万亿元，同比增长 8.2%，比上年同期高 0.8 个百分点，在上年同期基数提高的背景下，仍保持较高增速；社会融资规模存量 437.72 万亿元，同比增长 8.5%，比上年同期高 0.7 个百分点；1-10月，社会融资规模增量为 30.9 万亿元，同比多增 3.83 万亿元；前十个月人民币存款增加 23.32 万亿元

5、，贷款增加 14.97 万亿元。总体来看，总体来看，M2M2 和社会融资规模增速均保持在较高水平，持续为经济回升向好创造和社会融资规模增速均保持在较高水平，持续为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。适宜的货币金融环境。1 1 货币政策与财政政策协同发力货币政策与财政政策协同发力 今年以来，财政政策靠前发力，与稳健的货币政策协同推动，政府债券发行节奏今年以来，财政政策靠前发力，与稳健的货币政策协同推动，政府债券发行节奏提前、规模增加，企业债券融资活跃，共同支撑社会融资规模增长。提前、规模增加，企业债券融资活跃，共同支撑社会融资规模增长。数据显示，2025 年 10 月末社会融资规模存量为 437

6、.72 万亿元，同比增长 8.5%，增速保持较高水平，反映金融对实体经济的支持总体稳定。其中，国债和特殊再融资债券发行进度较快，主要用于支持“两重”“两新”建设、地方政府隐性债务化解等工作，对扩大内需、防控风险和促进发展形成助力。随着直接融资渠道持续拓宽，企业债券和股权融资便利度提升，社融结构进一步随着直接融资渠道持续拓宽，企业债券和股权融资便利度提升，社融结构进一步多元化。多元化。1-10 月，其他融资方式占社融增量比重已超过一半，反映出融资结构更趋均衡。在政策支持及发债利率较低的背景下，企业债券融资增加，也为社融增长提供了相应支撑。图表1:近期社融与信贷增速走势（%）资料来源：万得，方正证