1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月1414日日优于大市优于大市紫光股份（紫光股份（000938.SZ000938.SZ）深耕深耕“算力与联接算力与联接”，新华三营收同比增长，新华三营收同比增长 48%48%核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评通信通信通信设备通信设备证券分析师：袁文翀证券分析师：袁文翀证券分析师：张宇凡证券分析师：张宇凡021-60375411021-S0980523110003S0980525080005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.90 元总市值/流通市值74076/0 百

2、万元52 周最高价/最低价34.35/22.35 元近 3 个月日均成交额3463.88 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告紫光股份（000938.SZ）-2025 年 Q1 营收同比增长 22%，继续深耕“算力与联接”2025-05-04紫光股份（000938.SZ）-收购新华三部分股权事项终落地，聚焦 AI 发展 2024-05-27紫光股份（000938.SZ）-加大海外业务拓展，部署 AI 行业赋能战略 2024-05-06紫光股份紫光股份 20252025 年前三季度实现营业收入年前三季度实现营业收入773.22773.22 亿元，同比上升亿元，同比

3、上升 31.41%31.41%；归母净利润归母净利润14.0414.04 亿元亿元，同比下降同比下降11.24%11.24%；扣非归母净利润扣非归母净利润14.6014.60亿元亿元,同同比上升比上升5.15%5.15%；公司公司20252025 年三季度单季营收年三季度单季营收298.97298.97 亿元亿元，同比上升同比上升43.12%43.12%；归母净利润归母净利润 3.633.63 亿元，同比下降亿元，同比下降 37.56%37.56%；扣非净利润；扣非净利润3.423.42 亿元，同比下亿元，同比下降降30.88%30.88%。受益于受益于 AIAI 需求增长，控股子公司新华三营

4、收同比增长需求增长，控股子公司新华三营收同比增长 48%48%。2025 年前三季度公司控股子公司新华三集团有限公司实现营业收入596.23 亿元，同比增长 48.07%。其中，国内政企业务收入 515.02 亿元、国际业务收入34.78 亿元，分别同比增长 62.55%、83.99%。新华三前三季度实现净利润25.29 亿元，同比增长14.75%。在作为第二增长曲线的国际市场，公司持续突破战略客户、加深生态合作、拓展中小企业及行业细分市场、提升品牌国际影响力。受收入结构影响受收入结构影响，20252025 年年Q3Q3 公司毛利率有所下滑公司毛利率有所下滑。2025年前三季度实现毛利率13.

5、72%，同比下滑3.87pp；2025 年第三季度毛利率为11.32%，同比下滑3.65pp，环比下滑3.58pp。公司2025 年三季度盈利能力有所下滑主要系互联网定制化服务器发货量于三季度集中释放，该类产品毛利率偏低但收入体量较大，对公司毛利率产生一定影响。2025 年前三季度公司实现净利率2.23%，同比下滑1.21pp；2025年第三季度净利率为1.46%，同比上升0.03pp，环比下滑1.89pp。公司不断优化组织架构、加强费用管理、提升运营效率，2025 年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为3.80%/1.00%/4.82%，同比分别下降1.26pp/0.22pp/1.60p

6、p。公司以公司以“算力算力x x 联联接接”为技术战略指引，布局为技术战略指引，布局“AIAI inin ALLALL”产品解决方案产品解决方案。2025 年前三季度，公司紧抓人工智能产业发展机遇，充分发挥“算力联接”的协同优势，深化“AI in ALL”与“AI for ALL”战略。公司持续推出新一代智算产品与解决方案，满足行业客户在大模型训推效率提升、大规模算力集群部署、智能运维及绿色节能等方面的核心需求，并以“AI+场景化解决方案”助力政府、互联网、运营商、金融、医疗等众多行业客户加快“人工智能+”行动落地。风险提示：风险提示：AI发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。投资