中国广核(003816)-A股公司研究报告：完成惠州核电注入广东电价政策边际向好有望提振盈利-251113（4页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司动态点评 2025 年 11 月 13 日 中国广核（中国广核（003816.SZ）完成惠州核电注入完成惠州核电注入，广东电价政策边际向好广东电价政策边际向好有望提振盈利有望提振盈利 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）82,549 86,804 85,657 90,401 96,424 增长率 yoy（%）-0.3 5.2-1.3 5.5 6.7 归母净利润（百万元）10,725 10,814 9,908 10,542 11,509 增长率 yoy（%）7.6 0.8-8

2、.4 6.4 9.2 ROE（%）10.3 10.1 8.5 8.6 8.7 EPS 最新摊薄（元）0.21 0.21 0.20 0.21 0.23 P/E（倍）19.4 19.2 21.0 19.7 18.1 P/B（倍）1.8 1.7 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：事件：公司发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入597.23 亿元，同比-4.09%；归母净利润 85.76 亿元，同比-14.14%；扣非归母净利润 81.80 亿元，同比-16.05%。基本每股收益 0.1698 元/股，同比-14.16%；加权平均

3、ROE 为 7.01%，同比下降 1.5pct。从单季度来看，2025 年 Q3 公司实现营收 205.56 亿元，同比-10.21%；实现归母净利润 26.24 亿元，同比-8.81%，环比-10.32%；实现扣非归母净利润25.70 亿元，同比-7.59%，环比-4.14%。发电量稳健增长，市场化电价下行拖累业绩。发电量稳健增长，市场化电价下行拖累业绩。2025 年前三季度，公司业绩同比下滑，主要原因是市场化交易增加、市场电价下降。量方面，得益于大修天数同比减少及防城港 4 号机组的增量贡献，公司发电量保持稳健增长。前三季度，公司运营管理的核电机组上网电量达 1721.79 亿千瓦时，同比

4、+3.17%；子公司上网电量达 1357.46 亿千瓦时，同比+4.15%。电价方面，受电力市场整体形势影响，公司子公司参与市场化交易的电量增加（其中：广东省核电机组前三季度市场化比例约为 31.8%，同比提升；广西、福建的核电机组已全部进入市场化交易；辽宁市场化交易比例总体保持稳定），市场电价总体呈现下降态势，对业绩形成拖累。分省区看，广东市场化电价降幅总体收窄，广西受现货比例扩大影响，市场化电价环比略有降低，辽宁、福建市场化电价环比基本持平。广东电价政策边际向好，广东电价政策边际向好，有望提振有望提振 2026 年盈利年盈利。10 月 21 日广东省发布关于广东电力市场 2026 年交易关

5、键机制和参数的通知，明确核电不再执行变动成本补偿机制。此前，在该机制下，当市场价低于核电标杆电价时，核电企业虽能获得补偿，但其市场化交易电价需先扣除“核电机组按照核定上网电价、年月中长期市场交易均价中的较大值与市场参考价之差乘以系数 k（0.85）”的补偿金额。取消该机制后，核电市场化交易电价无需再扣减此补偿额，对公司在广东地区的电价水平形成实质性利好，成为改善公司盈利能力的关键积极催化剂。完成惠州核电注入完成惠州核电注入，在建项目有序推进在建项目有序推进。公司持续推进控股股东的资产注入承诺，公司已完成关于“收购惠州核电等四家公司股权暨关联交易”的交易款项支付，于 2025 年 10 月 31

6、 日，中广核惠州核电有限公司、中广核惠州第二核 增持（维持评级）股票信息 行业 电力及公用事业 2025 年 11 月 12 日收盘价（元）4.13 总市值（百万元）208,559.26 流通市值（百万元）162,453.49 总股本（百万股）50,498.61 流通股本（百万股）39,334.99 近 3 月日均成交额（百万元）655.45 股价走势 作者 分析师分析师 于夕朦于夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱： 分析师分析师 范杨春晓范杨春晓 执业证书编号：S1070521050001 邮箱： 分析师分析师 张靖苗张靖苗 执业证书编号：S1070524070005 邮