1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业点评报告 2025 年 11 月 13 日 推荐推荐（维持）（维持）M1 增速开启下行增速开启下行 总量研究/银行 11 月月 13 日，央行公布日，央行公布 10 月金融数据，我们解读如下（详细图表见正文）月金融数据，我们解读如下（详细图表见正文）：第一，第一，社融、M2、M1、信贷增速均环比下行，随着 M1 增速也开启下行，标志着本轮主要总量金融数据增速均进入下行周期，符合我们10 月社融货币前瞻预期。第二，第二，对于 M1 增速下行时间和原因，我们在M1 增速高点判断逻辑测算给出过解释，主要原因有二。一是本轮财政扩张力度开始进入同比下行周期，二

2、是去年手工补息整改导致的低基数红利消退。第三，第三，委托贷款同比明显多增，显示政策性开放性金融工具正式集中投放。但对公中长期贷款仍疲弱，说明信贷撬动作用有限，符合前期央行专栏中降低总量信贷期待的提示。第四，第四，10 月非银存款恢复高增。9 月季末大幅萎缩，10 月季初恢复高增，主要源自银行冲存款导致理财和保证金存款的波动，也侧面说明非银存款是高波动项。非银存款波动是资本市场情绪的结果而非原因，预计后续还会延续高波动。第第五五，银行，银行经营方面经营方面，要做好负债稳定性下降的准备，核心负债强的银行会强者更强，通过真服务赢得核心负债和中收的银行的核心营收会恢复得更快（开始重视核心营收银行三季报

3、综述）。第第六六，债市流动性债市流动性方面方面，随着定期存款相对收益下降，存款短期化、活期化、理财化、固收基金化、资本市场化可能会同步进行，叠加同业存款自律影响，在途超储增加，微观银行负债不稳定程度会有所上升，短钱长投和杠杆交易难度加大，债市流动性内生不稳定程度也将上升，央行对银行间流动性掌控力也随之增强。按我们年初何为“资产荒”？报告逻辑，在当前基本面状态下，利率已经进入了合理均衡区间，12 月前上下空间都有限。第第七七，权益流动性权益流动性方面，方面，财政退坡，货币重提跨周期，宏观流动性进入下行阶段，市场情绪依赖结构性流动性迁徙，预计波动会加大。第第八八，银行，银行投资建议方面，投资建议方

4、面，基本面处于低波动略有改善状态，考虑到 M1 增速见顶确认，潜在险资增量资金到来，预计四季度银行板块超额收益回归。中长期来看，对于长期绝对收益者，我们认为目前银行估值对应年化回报和夏普比率会超越全市场，值得配置。标的选择上，标的选择上，我们建议坚持长期主义和均衡配置，可以参考我们银行研思录 银行研思录一：如何计算银行自由现金流？银行研思录十：如何评估银行资产质量？中的逻辑，在国有行、股份行和区域行三个细分板块中，选择自由现金流和超额拨备视角下估值占优的银行，这本身也会实现红利、复苏和成长的均衡配置。风险提示：风险提示：关注贴息贷款资金用途监管和非银存款波动情况，避免资本市场波动加大；资金活化

5、，银行资负管理难度加大；经济恢复不及预期，资产质量恶化等。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）41 0.8 总市值（十亿元）11775.0 11.0 流通市值（十亿元）11090.1 11.4 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 8.5 7.1 21.0 相对表现 7.9-12.3 7.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、25Q3 货币政策报告的 4 点关注2025-11-12 2、如何看央行重启买债？银行资负跟踪 202511092025-11-10 3、10 月社融货币预测招证银行金融数据前瞻2025-11-06 王先爽王先爽 S1090524100006

6、 文雪阳文雪阳 S1090524110001 乔丹乔丹 S1090525050003 -20-10010203040Nov/24Mar/25Jun/25Oct/25(%)银行沪深3002025 年年 10 月月金融数据点评金融数据点评 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 图表图表目录目录 图 1：新老口径 M1 增速.3 图 2：单月财政力度 1 同比多增（单位:亿元）.5 图 3：新 M1 月度增量季节性（亿元）.5 图 4：居民超额储蓄增速.6 图 5：月度社融增量同比多增（亿元）.6 图 6：月度信贷增量同比多增（亿元）.7 图 7：月度存款增量同比多增.7 表 1：社融、存贷款、