1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.13 水泥出海水泥出海国别国别研究研究之之津巴布韦津巴布韦 Table_Industry 水泥制造业水泥制造业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_subIndustry Table_Report 相关报告相关报告 水泥制造业水泥出海国别研究之赞比亚、马拉维2025.11.12 水泥制造业水泥出海国别研究之南非2025.10.26 水泥制造业水泥出海国别研究之坦桑尼亚2025.10.17 水泥制造业海外水泥的纸黄金与真

2、功夫2025.07.08 水泥制造业3 月水泥需求正增，价格支撑力度更强2025.04.17 海外水泥国别研究系列 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 鲍雁辛(分析师)0755-23976830 S0880513070005 申浩(分析师)021-23185636 S0880525040041 花健祎(分析师)0755-23976858 S0880521010001 冯晨阳(分析师)021-23183846 S0880525040020 本报告导读：本报告导读：本篇是海外水泥国别研究第本篇是海外水泥国别研究第四四篇，详细阐述了篇，详细阐述了津巴布韦津巴布韦经济发展概况、水泥

3、供需情经济发展概况、水泥供需情况、竞争格局、盈利能力及趋势况、竞争格局、盈利能力及趋势。投资要点：投资要点：Table_Summary 津巴布韦人口快速增长、矿产丰富、经济美元化津巴布韦人口快速增长、矿产丰富、经济美元化。津巴布韦人口超过 1500 万，且其增长较快。津巴布韦经济结构中矿产是比较突出的产业，拥有 1650 万吨钻石储量、1300 万吨黄金储量、铂族资源 28亿吨、锂矿 2 亿吨，我们认为其矿产资源十分丰富。由于津巴布韦货币贬值速度过快，日常 80%以上的交易采用美元，其经济高度美元化。水泥供不应求，供给格局水泥供不应求，供给格局简单且简单且稳定稳定。津巴布韦水泥短缺严重，如 2

4、022 年其产量为 135 万吨、需求高达186 万吨。津巴布韦每年要从赞比亚等国进口大量水泥、熟料以满足本国需求。津巴布韦仅 3 座熟料工厂，竞争格局较为简单。PPC 以 140 万吨水泥产能位居全国第一，Khayah（前 Lafarge）以 90 万吨产能位居第二，中国企业华新水泥运营一座 30 万吨的粉磨站，中建材运营一座25 万吨的综合性工厂，其他粉磨产能规模均不大。高价格、高盈利，高价格、高盈利，中国水泥企业闪耀中国水泥企业闪耀前中非联邦三国前中非联邦三国。由于水泥短缺，津巴布韦水泥价格高企，其 2023 年进口水泥价格约111 美元/吨，且大部分来自于赞比亚。高价格带来了高盈利，2

5、025财年单吨 EBITDA 高达 46 美元/吨。由于赞比亚大量出口水泥至马拉维和津巴布韦，我们认为前中非联邦三国的市场价格有较强的相关性。华新水泥已是赞比亚、马拉维的龙头水泥企业，西部水泥在津巴布韦 200 万吨水泥项目投产后将跃升为津第一大水泥企业。风险提示。产能投放风险，运输风险。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 目录目录 1.人口增长较快、矿产丰富.3 2.水泥供不应求、盈利水平高.5 2.1.水泥供不应求.5 2.2.供给格局稳定.5 2.3.价格、盈利高企.7 3.风险提示.9 WUQUoPyQrRnPoRsQqNpPzRaQdN6MoM

6、oOpNmRkPnMpOeRpOnRbRpOnNuOnQpNwMnPnP行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 1.人口增长人口增长较快、矿较快、矿产产丰富丰富 津巴布韦位于非洲东南部，毗邻南非、赞比亚、莫桑比克、博茨瓦纳等国，面积约 39 万平方公里，人口 1500 多万，气候宜人、风景秀丽、土地肥沃、矿产丰富，是南部非洲重要的农矿产品出口国和国际知名旅行目的地。图图1：津巴布韦津巴布韦地图地图 资料来源：lidicity 津巴布韦津巴布韦人口增速人口增速较快较快、城镇化率、城镇化率下滑下滑。津巴布韦人口在撒哈拉以南非洲地区并不算多，但增速可观，2024年