苑东生物(688513)-A股公司研究报告：三季度利润超预期坚定加速创新转型-251112（3页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/3 公司点评报告|医药生物 证券研究报告 公司评级 增持（首次）报告日期 2025 年 11 月 12 日 基础数据基础数据 11 月 11 日收盘价（元）54.45 总市值（亿元）96.12 总股本（亿股）1.77 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：孙媛媛分析师：孙媛媛 S0190515090001 分析师：黄翰漾分析师：黄翰漾 S0190519020002 苑东生物(688513.SH)三季度利润超预期三季度利润超预期，坚定坚定加速加速创新转型创新转型 投资要点：投资要点：事件：公司发布 2025 年三季报，2025 年

2、前三季度实现收入 10.19 亿元（同比-2%），实现归母净利润 2.2 亿元（同比+1.45%），实现扣非归母净利润 1.73 亿元（同比+3.1%）。2025 年单三季度实现收入 3.65 亿元（同比-1.55%），实现归母净利润 0.84 亿元（同比+18.52%），实现扣非归母净利 0.69 亿元（同比+27.85%）。财务指标：2025 年前三季度毛利率 75.69%（同比-1.86pp），净利率 21.60%（同比+0.73pp），销售费用率 31.45%（同比-2.58pp），管理费用率 6.72%（同比-0.3pp），研发费用率 17.99%（同比-0.1pp），财务费用率-0

3、.47%（同比+0.06pp）。2025 年单三季度毛利率 75.48%（同比-1.75pp），净利率 22.92%（同比+3.88pp），销售费用率 31.10%（同比-0.57pp），管理费用率 6.38%（同比-1.60pp），研发费用率 14.75%（同比-6.63pp），财务费用率-0.38%（同比-0.24pp）。布局高端仿制药，制剂国际化取得突破。在高端仿制药方面，公司聚焦麻醉镇痛领域，依托建立的特药、鼻喷、胶束、缓控释技术等平台，开发具有高技术壁垒和政策门槛的特药、鼻喷、胶束、缓控释、高活性药物，具备一定集采免疫属性，保证公司基本业务的稳健增长。制剂国际化方面，以美国市场为突破

4、口，盐酸尼卡地平注射液常态化发货，单剂量纳洛酮鼻喷剂 ANDA 申报于 2024 年 9 月提交，并于 2025 年 5 月接受了美国 FDA 的鼻喷剂生产线批准前现场核查和体外 BE 核查，目前正在等待现场检查报告，仿制药 EP-0160I 的 ANDA 申报已于 2024 年 6 月提交，目前正在审评中，鼻喷剂 EP-0125SP 已按计划完成了 BE 研究，其他制剂国际化项目正常推进。增资控股超阳药业，加快创新药管线临床推进。2025 年 9 月 23 日，公司宣布拟对参股公司超阳药业进行增资，本次增资完成后，苑东生物间接持有超阳药业的股权比例将由 30.68%提升至 51.48%。创新

5、药管线中，HP-001（CRBN 分子胶）表现出“Best-in-Class”的优势，联合地塞米松治疗 R/R MM 的 1/2 期临床已获批准；即将开展临床研究的 HP-002（BTK PROTAC），在临床前研究中对于多种 BTK 突变株表现出“Best-in-Class”的体外活性；后续管线还拥有 CY-002（PDE3A/SLFN12 分子胶）、CY-007（VAV1 分子胶）等候选分子；同时还在开发 DAC 平台。盈利预测与评级：我们预测 2025 年至 2027 年收入分别为 13.92 亿元、16.11 亿元、19.10 亿元，归母净利润分别为 2.66 亿元、3.07 亿元、3

6、.70 亿元。对应 2025 年 11 月11 日收盘价，PE 分别为 36.1x、31.3x、26.0 x，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：仿制药集采政策变化、制剂出海不及预期、创新管线研发进展不及预期。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1350 1392 1611 1910 同比增长 20.8%3.1%15.8%18.6%归母净利润（百万元）238 266 307 370 同比增长 5.1%11.8%15.1%20.6%毛利率 74.9%76.1%77.4%78.4%ROE 8.8%9.2%9.9%11.1%