1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 钛白粉钛白粉 2025 年年 11 月月 13 日日 龙佰集团（002601）2025 年三季报点评 强推强推（维持）（维持）Q3 钛白粉价格下行致短期业绩承压，后续矿钛白粉价格下行致短期业绩承压，后续矿端增量释放有望提振业绩端增量释放有望提振业绩 目标价：目标价：24.6 元元 当前价：当前价：19.11 元元 事项：事项：公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度实现营收 194.51 亿元，同比-6.87

2、%，实现归母净利润 16.74 亿元，同比-34.68%。其中 Q3 实现营收 61.09 亿元，同比-13.73%/环比-2.76%；实现归母净利润 2.89 亿元，同比-65.66%/环比-58.64%；实现扣非归母净利润 2.72 亿元，同比-68.12%/环比-60.53%；实现销售毛利率19.39%，销售净利率 4.67%。评论：评论：钛白粉钛白粉 Q3 价格环比下降，行业开工率下行。价格环比下降，行业开工率下行。根据百川盈孚，钛白粉 Q3 均价为 1.3 万元/吨（含税），同比-14.1%/环比-9.2%。钛白粉行业开工率均值为62.7%，同比-15.9pct/环比-7.2pct，

3、从行业数据来看，钛白粉 Q3 量价齐跌。今年传统旺季“金九银十”节奏有所推迟，而 7-8 月通常为行业淡季，因此导致公司 Q3 业绩有所下行。展望后续来看，随着后续旺季兑现，Q4 钛白粉价格已经有所上行，后续业绩有望回暖。公司新增产能集中在钛矿端，未来公司新增产能集中在钛矿端，未来增量可期增量可期。公司目前拥有钛精矿生产能力，后续随着两矿整合项目的推进，公司控制的钒钛磁铁矿资源量将翻倍，矿山服务年限延长。此外，公司也于 2024 年 8 月官宣与四川资源集团签订战略合作框架协议，将合作开发红格南矿（储量：铁矿石 32.5579 亿吨、TiO2 2.8527 亿吨）。此次合作有望进一步强化公司在

4、矿产端的把控力。钛矿资源的高度集中使得价格较为坚挺，公司业绩底相对扎实。投资建议投资建议：公司目前钛白粉及海绵钛产能已成为全球第一龙头，此外不断向上布局钛矿资源，与海外企业相比具有较强成本优势，看好公司全球定价优势及资源壁垒带来的持续业绩兑现。但由于 2025 年以来钛白粉价格持续下行，我们下调此前预期，预计公司 2025-2027 年归母净利润 21.72/29.33/34.04 亿元（2025-2027 年前值为 28.24/38.21/42.56 亿元），同比+0.2%/+35.0%/+16.1%，对应 P/E 分别为 21/16/13x，根据历史估值水平来看及考虑到公司目前处于周期底部

5、，我们给予公司 2026 年 20 x P/E，目标价格 24.60 元/股，维持“强推”评级。风险提示风险提示：下游地产等行业需求下滑、新建新能源材料盈利不及预期等。主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)27,539 29,406 33,618 37,818 同比增速(%)2.8%6.8%14.3%12.5%归母净利润(百万)2,169 2,172 2,933 3,404 同比增速(%)-32.8%0.2%35.0%16.1%每股盈利(元)0.91 0.91 1.23 1.43 市盈率(倍)21 21 16 13 市净率(倍)2.0 1.

6、8 1.6 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2025年11月12日收盘价 证券分析师：杨晖证券分析师：杨晖 邮箱： 执业编号：S0360522050001 证券分析师：王鲜俐证券分析师：王鲜俐 邮箱： 执业编号：S0360522080004 公司公司基本数据基本数据 总股本(万股)238,629.33 已上市流通股(万股)198,781.58 总市值(亿元)456.02 流通市值(亿元)379.87 资产负债率(%)59.16 每股净资产(元)9.84 12 个月内最高/最低价 20.31/15.98 市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个个月月)相关研究报相关研究报