1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 11 月 13 日 总量研究总量研究 如何理解如何理解 1010 月金融数据全面回落？月金融数据全面回落？2025 年 10 月金融数据点评 作者作者 分析师：分析师：王佳雯王佳雯 执业证书编号：S0930524010001 021-52523870 分析师：赵格格分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 事件：事件：2025 年 11 月 13 日，中国人民银行公布 2025 年 10 月货币金融数据：社融新增 8150 亿元，同比少增 5970 亿元；社融存量同比增速为 8.5%，上月

2、为 8.7%；人民币贷款新增 2200 亿元，同比少增 2800 亿元；M1 同比增速为6.2%，上月为 7.2%。核心观点：核心观点：10 月金融数据全面回落，关注三点：社融增速持续回落，反映的是政府债供给高基数的扰动，以及清欠优先、严防新增隐性债务的原则下，地方新增贷款约束较大。9 月短暂修复后，10 月信贷增长重回弱势，企业短期票据冲量凸显主动需求不足，后续信贷需求回暖需依赖化债节奏放缓对信贷挤出效应的降低，及政策性金融工具落地撬动项目贷款。企业存贷款同步减少拖累 M1，居民存款与非银金融机构存款“此消彼长”支撑 M2 表现，也意味着居民存款搬家仍在缓慢进行。一、一、如何理解如何理解 1

3、010 月金融数据全面回落？月金融数据全面回落？2022025 5 年年 1111 月月 1313 日，人民银行公布日，人民银行公布 20252025 年年 1010 月金融数据。我们主要关注以月金融数据。我们主要关注以下三个方面：下三个方面：（1）10 月份新增社融 8150 亿元，同比少增 5970 亿元，表现大幅低于市场预期。从季节性表现来看，10 月份增量亦低于过去六年（2019-2024 年，下同）1.34 万亿元的同期均值。10 月末，社融存量同比增速为 8.5%，较上月下降0.2 个百分点。结构上，10 月社融口径的人民币贷款减少 201 亿元，同比多减 3166 亿元。外币贷款

4、当月减少 200 亿元，同比少减 510 亿元。非标融资当月减少 1085 亿元，同比少减 358 亿元；其中，委托贷款同比多增 1872 亿元，为主要增量来源，而未贴现银行承兑汇票同比多减 1498 亿元，为主要的拖累项。直接融资中，10 月政府债券净融资 4893 亿元，同比少增 5062 亿元，但占新增社融比重仍达到 60%；企业债券净融资 2469 亿元，同比多增 1482 亿元；非金融企业境内股票融资增加 696 亿元，同比多增 412 亿元。（2）10 月金融机构口径人民币贷款增加 2200 亿元，同比少增 2800 亿元。从结构来看，居民部门中长期贷款当月减少 700 亿元，同比

5、多减 1800 亿元，居民短期贷款同比多减 3356 亿元。企业中长期贷款当月微增 300 亿元，同比少增 1400 亿元；企业短期融资方面，企业短期贷款减少 1900 亿元，与去年同期持平，而票据融资同比多增 3312 亿元，是当月信贷主要支撑项。要点要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 宏观经济宏观经济 （3）新口径下，10 月 M1 同比增速为 6.2%，较上月下降 1.0 个百分点；M2同比增速为 8.2%，较上月回落 0.2 个百分点；社融-M2 同比增速差持平于上月的 0.3 个百分点。10 月当月人民币存款增加 6100 亿元，同比多增 100 亿元。结构上来看，居民

6、存款减少 1.34 万亿元，同比少增 7700 亿元；财政存款增加 7200 亿元，同比多增 1248 亿元；非金融企业存款减少 1.09 万亿元，同比少增 3553 亿元；非银金融机构存款增加 1.85 万亿元，同比多增 7700 亿元。图图 1 1：2 202025 5 年年 1010 月，月，新增新增社融社融弱于弱于季节性表现季节性表现 图图 2 2：2022025 5 年年 1010 月月，企业企业票据融资票据融资增长较快增长较快 -1012345678-1012345678123456789101112万亿元20192019202020202021202120222022202420