1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 11 月 14 日 行业研究行业研究 贷款贷款增长再现“小月”，社融与货币降速增长再现“小月”，社融与货币降速 2025 年 10 月份金融数据点评 银行业银行业 买入（维持）买入（维持）作者作者 分析师：王一峰分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 分析师分析师：赵晨阳赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 行业与沪深行业与沪深 300300 指数对比图指数对比图 资料来源：Wind 相关研报相关研报 贷款熨平波动，货币持续活化2025 年 9 月份

2、金融数据点评 社融遇拐点，货币见活化2025 年 8 月份金融数据点评 信贷扩张季节性回落，存款资金入市节奏提速 2025 年 7 月份金融数据点评 信用活动季节性走强2025 年 6 月份金融数据点评 信用扩张走向量价平衡2025 年 5 月份金融数据点评 如何看待 4 月社融与信贷“大劈叉”？2025年 4 月份金融数据点评 贷款投放超预期，关注需求修复持续性2025年 3 月份金融数据点评 2 月信用活动的“三组关系”2025 年 2 月份金融数据点评 1 月信贷“开门红”超预期2025 年 1 月份金融数据 事件：事件：2025 年 11 月 13 日，央行公布了 10 月金融统计数据

3、，数据显示：（1）M2 同比增长 8.2%，增速较 9 月末下降 0.2 个百分点；（2）M1 同比增长 6.2%，增速较 9 月末下降 1 个百分点；（3）新增人民币贷款 2200 亿，同比少增 2800 亿，增速 6.5%，较 9 月末下降0.1 个百分点；（4）新增社会融资规模 8150 亿，同比少增 5970 亿，增速 8.5%，较 9 月末下降0.2 个百分点。点评：点评：一、一、需求不足背景下需求不足背景下 1010 月月信用扩张季节性放缓信用扩张季节性放缓，贷款贷款读数读数延续同比少增延续同比少增 1010 月新增月新增人民币人民币贷款贷款 22002200 亿亿，同比同比少增少

4、增 28002800 亿亿，同我们预测下限持平，低于万得一致预测的 4600 亿，10 月末人民币贷款增速环比 9 月回落 0.1pct 至 6.5%，较年初下降 1.1pct。10 月受双节假期与中美关税摩擦不确定性影响，企业生产活动季节性放缓，制造业出口承压，市场主体经营景气度有所回落。10 月中采制造业PMI 为 49%，环比 9 月下降 0.8pct，连续七个月低于“荣枯线”，产需指数均走弱。价格方面，物价仍维持较低水平，9 月 CPI、PPI 增速分别为-0.3%、-2.3%，需求偏弱格局尚未出现实质性好转，“生产-消费”内循环有待畅通，企业居民加杠杆动力不足，信贷增量不及去年同期。

5、累计角度看，年初以来人民币贷款合计新增 15 万亿，同比少增 1.6 万亿，其中 7-10 月合计新增 2.05 万亿，同比少增 1.2 万亿，下半年信贷投放景气度较低，全年贷款投放靠前发力，季度间投放或呈现出“6211”更明显的前置节奏，反映出需求偏弱背景下银行体系年初集中投放意愿较强。2025年全年看，考虑到政策性金融工具、特定领域消费贷及经营贷财政贴息、银行贷款助力企业还清欠等外部因素作用时间周期相对较长，而短期内融资需求不足情况难有实质性扭转，中性假设下，若11-12月贷款增量规模同比持平，全年新增贷款规模16.5万亿，规模同比少增1.6万亿，对应年末贷款增速回落至6.45%附近。此外

6、，5000亿地方债结存额度转增与年内落地，其中部分用于置换“保交楼专项借款”，或对贷款读数再度形成小幅扰动。后续阶段稳定信贷投放，或可关注以下领域：后续阶段稳定信贷投放，或可关注以下领域：政策性金融工具的落地与扩容，一期5000亿政策性工具在9-10月集中落地，相关项目配套融资需求增长空间逐步打开，后续不排除这一工具规模进一步扩容，准财政力量对信用扩张将形成支撑，也有利于稳定明年投资端对经济的拉动。化债背景下，银行贷款帮助城投公司、事业单位等机构偿还经营性欠款，以银行信用置换商业信用，对公贷款将持续发挥信贷“压舱石”作用。消费领域支持性政策进一步加码，如现阶段已落地的“两新”政策再加力，国股行