1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2025.11.13 “高市高市经济学”经济学”:影响有多大影响有多大 Table_Authors 贺媛贺媛(分析师分析师)021-23185639 登记编号登记编号 S0880525040129 梁中华梁中华(分析师分析师)021-23219820 登记编号登记编号 S0880525040019 Table_Report 相关报告相关报告 如何提升居民消费率：路径拆解 2025.11.04 PMI 回落：主因外部扰动 2025.10.31 数据“迷雾”下美联储分歧

2、加大 2025.10.30 利润回升，结构分化 2025.10.27 从到 2025.10.22 2026 年日本经济与资产展望 本报告导读：本报告导读：2025 年年 10 月月 21 日，日本日，日本首位女首相首位女首相高市早苗高市早苗上台，引发市场出现“高市交易”，上台，引发市场出现“高市交易”，本文将对高市早苗上台后所面临的经济背景、政策主张及如何影响资产进行分析展本文将对高市早苗上台后所面临的经济背景、政策主张及如何影响资产进行分析展望。望。投资要点：投资要点：Table_Summary 经济背景：再通胀下的温和复苏经济背景：再通胀下的温和复苏。高市早苗与安倍晋三执政初期所面临的经济

3、背景不同。安倍晋三上台时，日本经济深陷长期通缩与增长停滞，即“失去的 20 年”；而当前高市早苗所面对的，则是在持续再通胀背景下、正处于温和复苏轨道上的日本经济。但是，日本经济虽在复苏，根基却并不牢固，寻找新的增长点已成为其当务之急。高市经济学：高市经济学：“控通胀”还是“稳增长”？“控通胀”还是“稳增长”？能否有效控制外生性通胀，在外部冲击下形成健康的内生性循环，关键在于高市早苗政府的政策能否找到精准的平衡点并有效执行。高市经济学短期侧重于需求侧管理，包括应对输入性通胀、通过扩大财政支出和维持货币宽松来刺激总需求。同时也强调了结构性供给侧改革目标，支持重点产业发展，来为日本建立新的经济增长点

4、。不过，由于高市早苗执政基础并不稳固，面临较多政治压力，因此在执行层面，整体政策力度或较为温和。1.财政政策财政政策：高市早苗表示会实施“扩张性但负责任的财政政策”，展望 2026 年，日本财政赤字率有望进一步提升，但是受限于债务风险，整体扩张规模或相对有限；2.货币政策货币政策：尽管高市早苗态度偏鸽，但通胀约束下 2026 年日央行或将继续加息，并放慢缩表步伐，不过加息空间并不大，或为 3050BP；3.产业政策产业政策：高市早苗计划加强面向潜在危机的战略性投资，在五年内激活 17 个关键产业，加大对人工智能、半导体、造船、量子技术、生物技术、航空航天、网络安全等战略领域的投资。“高市交易”

5、：如何影响资产“高市交易”：如何影响资产？10 月市场上出现高市交易，即日股走强、日元和日债走弱。在高市经济学影响下，2026 年我们延续对日本市场股牛、债汇弱的判断。对于日股日股：在日元持续偏弱、全球科技叙事持续及财政扩张的背景下，日股或震荡走强；对于日债日债，日本国债市场波动或上升，日债收益率上行压力有望持续，期限利差或阶段性走阔；对于日元日元，短期内仍将承压，但贬值空间收窄，展望 2026 年，我们判断日元或呈震荡偏弱，不过，若美元信用再降，不排除日元升值可能。风险提示：风险提示：全球地缘风险；日本政府政策超预期。宏观专题宏观专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 目录目

6、录 1.经济背景：再通胀下的温和复苏.3 2.高市经济学：“控通胀”还是“稳增长”？.8 3.“高市交易”：如何影响资产.10 4.风险提示.13 YWPXpOwOqQmOtMpNsPrRuM6MaO6MmOqQsQtOiNoPpOfQmNrNaQqRrRvPmRtMvPsQvM宏观专题宏观专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 14 2025 年年 10 月月 21 日，日，日本自民党总裁日本自民党总裁高市早苗就任第高市早苗就任第 104 任首相，并组建任首相，并组建了新内阁了新内阁，成为日本历史上首位女首相，成为日本历史上首位女首相。高市早苗成功上任的历程较为坎坷。10 月 4