1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分工业富联：工业富联：AIAI 需求强劲推动需求强劲推动 25Q325Q3 业绩新高，盈利能力持续向上业绩新高，盈利能力持续向上工业富联（601138.SH）消费电子证券研究报告/公司点评报告2025 年 11 月 12 日评级评级：买入买入（维持）（维持）分析师：王芳分析师：王芳执业证书编号：执业证书编号：S0740521120002Email：分析师：杨旭分析师：杨旭执业证书编号：执业证书编号：S0740521120001Email：分析师：洪嘉琳分析师：洪嘉琳执业证书编号：执业证书编号：S0740524090003Email：

2、基本状况基本状况总股本(百万股)19,858.18流通股本(百万股)19,858.18市价(元)68.60市值(百万元)1,362,271.41流通市值(百万元)1,362,271.41股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）476,340609,135999,1501,966,8662,487,027增长率 yoy%-7%28%64%97%26%归母净利润（百万元）21,04023,21635,39966,90089,237增长率 yoy%5%10%52%89%33%每股收益（元）

3、1.061.171.783.374.49每股现金流量2.171.20-1.28-3.031.09净资产收益率15%15%20%29%29%P/E64.758.738.520.415.3P/B9.78.97.75.94.4备注：股价截止自2025 年 11 月 12 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：事件：公司发布 2025 三季报：1）25Q1-3：营收 6039.3 亿元，yoy+38.4%，归母净利润 224.9 亿元，yoy+48.5%，扣非归母 216.6 亿元，yoy+47.0%；毛利率 6.8%，yoy-0.1pct，净利率 3.7%，yoy+0.3pct。2）

4、25Q3：营收 2431.7 亿元，yoy+42.8%，qoq+21.4%，归母净利润 103.7 亿元，yoy+62.0%，qoq+50.7%，扣非归母 99.9 亿元，yoy+61.1%，qoq+47.7%；毛利率7.0%，同比持平，qoq+0.5pct，净利率 4.3%，yoy+0.5pct，qoq+0.8pct。25Q3 业绩新高，盈利能力同环比向上业绩新高，盈利能力同环比向上。公司 AI 服务器&交换机持续放量，通用服务器稳健增长，精密结构件受益 AI 终端新品，推动公司 Q3 营收&归母&扣非创单季历史新高。公司经营效率持续优化，盈利能力同环比提升，25Q3 净利率 4.3%，yo

5、y+0.5pct，qoq+0.8pct。AI 算力需求强劲，公司作为头部算力需求强劲，公司作为头部 ODM 厂商有望深度受益厂商有望深度受益。下游 AI 算力需求持续向上，数据中心 AI 机柜规模交付，25Q1-3 公司云计算业务营收 yoy+65%，其中云服务商业务营收 yoy+150%，占比达 70%；通用服务器出货亦保持稳健。CSP 厂商 CAPEX指引持续向上，26 年 GB300 等服务器有望快速放量，公司作为头部 ODM 厂商有望深度受益。交换机收入高增交换机收入高增，精密机构件受益精密机构件受益 AI 终端新品终端新品。AI 需求增长带动交换机放量，25Q3公司交换机营收同比翻倍

6、，其中 800G 交换机出货同比增长超 27 倍，后续 800G 占比提升+1.6T 批量出货有望持续优化业务结构。AI 智能终端新品带动精密机构件业务持续增长，AI 芯片算力&功耗提升趋势亦有望推动散热模组与结构件规格升级。投资建议投资建议：考虑到下游 AI 旺盛需求带动公司服务器与交换机出货高增，我们调整公司云服务设备收入预测，同时根据营收与业务结构变化对期间费用率与毛利率进行调整。预计公司 2025-27 年归母净利润为 354/669/892 亿元（对应 2025/2026 年前值301/331 亿元），对应 PE 估值 38.5/20.4/15.3 倍。维持“买入”评级。风险提示事件