1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.13 25Q3 TUMI 表现亮眼，印度地区领增表现亮眼，印度地区领增 新秀丽新秀丽(1910)Table_Industry 纺织服装业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：16.68 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)13.12-23.20 当前股本(百万股)1,464 当前市值(百万港元)24,421 Table_PicQuote T

2、able_Report 相关报告相关报告 25Q2 盈利能力环比改善，北美 Tumi 降幅收窄2025.08.14 25Q1 业绩承压，欧洲保持稳健，印度转正2025.05.22 24Q4 各地区环比提速，25Q1 预计欧洲和印度领增 2025.03.17 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 盛开(分析师)021-23154510 S0880525040044 钟启辉(研究助理)021-23185686 S0880125042254 本报告导读：本报告导读：25Q3 收入跌幅收窄，毛利率环比改善。所有品牌均环比改善，收入跌幅收窄，毛利率环比改善。所有品牌均环比改善，TUMI

3、 领增。所有地领增。所有地区均环比改善，印度市场增速转正。后续展望乐观，但需观察区均环比改善，印度市场增速转正。后续展望乐观，但需观察 Q4 高基数下业绩高基数下业绩韧韧性性。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议投资建议：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.6/3.0/3.6亿美元，同比分别-24.1%/+14.5%/+19.4%，给予 2026 年 15X PE，以1美元=7.7港币换算，对应目标价23.69港元，公司高利润率的TUMI品牌和亚太市场均显著改善，结合我们前期明确提出看好轻奢结构性机会以及公司对于未来箱包更新周期的判断，维持“增持”评级

4、。25Q3 收入跌幅收窄，毛利率环比改善。收入跌幅收窄，毛利率环比改善。25Q3 公司收入 8.7 亿美元，同比中性下降 1.3%，跌幅环比 Q2（-5.8%）收窄。归母净利 0.7 亿美元，同比增长 11.0%。毛利率 59.6%，环比 Q2 改善 0.6pct。我们判断主因 TUMI 和 DTC 收入占比提升以及关税影响减弱。EBITDA Margin 16.3%，环比持平，同比下降 1.3pct，符合企稳预期。所有品牌均环比改善，所有品牌均环比改善，TUMI 领增。领增。分品牌看，25Q3 新秀丽/TUMI/美旅收入同比中性分别-4.1%/+5.0%/-3.7%，环比 Q2（-4.9%/

5、-3.0%/-14.4%）所有品牌均改善。TUMI 所有地区均正增长，我们判断高收入消费群体显示出更强韧劲，且新品开发和营销均有带动。25Q3 TUMI 亚洲/北美/欧洲收入同比中性分别增长 7.1%/3.3%/6.3%，中国市场收入同比中性增长 10%，且 TUMI 亚洲年初至今未有新开店。所有地区均环比改善，印度市场所有地区均环比改善，印度市场领增领增各地区各地区。分地区看，25Q3 亚洲/北美/欧洲/拉美收入同比中性分别-0.3%/-4.5%/+0.9%/+1.2%，环比Q2（-7.6%/-7.3%/-0.9%/-2.2%）所有地区均改善。印度市场收入中性增速转正至 8.5%，美旅表现改

6、善明显，我们判断虽然本土竞对 Safari和 VIP 仍持续打折，但公司通过差异化产品逐渐脱离价格战影响。后续后续展望乐观，但需观察展望乐观，但需观察 Q4 高基数下业绩韧性。高基数下业绩韧性。10 月至今公司整体收入保持正增长，判断 Q4 趋势持续向好，但仍需观察 12 月北美高基数影响以及10月双十一提振后的中国市场表现。我们判断2026年箱包有望迎来更新周期，公司收入端有望随全球旅游市场修复。虽然 25Q3 北美增速落后，但主要由于经销商订货谨慎，若 12 月高基数下显示韧劲，则订货有望逐步回暖，亚太市场 26 年改善有望对利润率带来正面影响。此外公司明确 2026 年完成美国二次上市。