上海建工(600170)-A股公司研究报告：现金流持续改善有望受益上海建筑业整合-251112（4页）.pdf

1、 公司点评报告|建筑装饰 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 公司评级 增持（维持）报告日期 2025 年 11 月 12 日 基础数据基础数据 11 月 11 日收盘价（元）2.95 总市值（亿元）262.14 总股本（亿股）88.86 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证建筑】上海建工 2024 年报点评：深耕长三角，非经常性损益增厚利润-2025.04.18 分析师：黄杨分析师：黄杨 S0190518070004 分析师：李明分析师：李明 S0190524060003 分析师：季贤东分析师：季贤东 S0190522100003 上海建工(60

2、0170.SH)现金流现金流持续持续改善，改善，有望受益上海建筑业有望受益上海建筑业整合整合 投资要点：投资要点：上海建工发布上海建工发布 2025 年三季报：年三季报：公司 2025 年前三季度实现营业收入 1580.78 亿元，同比减少 26.14%；实现归母净利润 12.11 亿元，同比减少 10.38%；实现扣非后归母净利润 4.20 亿元，同比减少 46.77%。其中，Q3 实现营业收入 530.37 亿元，同比减少22.05%；实现归母净利润 5.01 亿元，同比减少 4.55%；实现扣非后归母净利润 2.03亿元，同比增长 134.91%。营收与利润营收与利润阶段性阶段性承压，扣

3、非后归母净利润承压，扣非后归母净利润 25Q3 高增长高增长。公司 2025 年前三季度收入、利润均不同程度承压，建筑施工作为核心收入来源，受宏观经济环境、房地产市场调整及项目周期影响，整体需求疲软，导致收入规模收缩，同时公司地产和投资业务不及预期，同样对利润形成一定拖累。但 Q3 单季度来看，归母净利润降幅大幅低于收入降幅，以及扣非后归母净利润大幅增长，表明公司盈利能力开始反弹。毛利率提升，毛利率提升，信用减值冲回增加，现金流持续改善信用减值冲回增加，现金流持续改善。1）公司 2025 年前三季度实现综合毛利率 9.00%，同比上升 0.81pct，其中 Q3 毛利率同比提升 1.02pct

4、，公司毛利率水平逐步提升。2）公司 2025 年前三季度资产+信用减值冲回 1.82 亿元，同比多冲回 7.51亿元。细分来看，资产减值损失 1.22 亿元，同比减少 0.05 亿元；信用减值冲回 3.04 亿元，同比多冲回 7.47 亿元，公司一方面加强回款，另一方面受益于化债政策持续推进，转回的应收款减值明显增加。3）公司 2025 年前三季度经营性现金流净额为-157.64 亿元，同比少流出 57.30 亿元。分季度来看，Q1、Q2、Q3 经营性现金流净额分别为-232.80/+48.00/+27.17 亿元，同比分别变动+20.35/+21.04/+15.91 亿元，公司现金流持续改善

5、，未来随着政府清偿企业欠款政策推进，以及公司对项目回款严格把控，预期公司现金流进一步好转。矿产资源增厚公司业绩，矿产资源增厚公司业绩，核电建设提升技术壁垒核电建设提升技术壁垒。矿产资源方面，矿产资源方面，公司控股厄立特里亚国科卡金矿（持股 60%），2024 年金矿销量 61195 盎司，实现收入 10.67 亿元，毛利率 50.61%，显著高于公司建筑施工业务，随着黄金价格上涨，有望进一步增厚公司利润，并且提升公司估值水平。核电建设方面，钍基熔盐堆属于第四代先进核能技术，能够有效克服当下裂变反应堆面临的一些难题，公司与中国科学院上海应用物理研究所对接国家战略，率先对钍基熔盐堆核能系统及其建造

6、技术进行研究，公司于 2022 年在甘肃建成世界首台 2 兆瓦钍基熔盐堆实验堆，并将继续开展研究堆、示范堆以及商用堆关键技术攻关。上海印发“建筑业高质量发展行动方案”，上市建筑企业并购整合预期加速，上海建工上海印发“建筑业高质量发展行动方案”，上市建筑企业并购整合预期加速，上海建工有望受益。有望受益。10 月 21 日，上海市人民政府办公厅发布关于印发上海市促进建筑业高质量发展，加快培育增长新动能行动方案的通知，通知提出，鼓励建筑企业同质化业务整合，实现错位竞争、链条互补。引导企业深化跨域市场布局，扎根主力城市、潜力城市，实行属地化深耕战略。组建具有全产业链能力的建设集团，巩固 3 家以上综合