贝壳-W(02423.HK)-港股公司研究报告：3Q收入符合预期26年经营效率有望改善-251111（10页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 贝壳贝壳(2423 HK/BEKE US)3Q 收入收入符合符合预期预期,26 年年经营经营效率效率有望有望改善改善 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 2423 HK BEKE US 投资评级：投资评级：买入买入(维持维持)买入买入(维持维持)目标价：目标价：港币：港币：57.50 美元：美元：22.04 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 丁骄琬丁骄琬 研究员 SAC No.S0570523040003 SFC No.BP

2、J942 +(86)21 2897 2228 陈慎陈慎 研究员 SAC No.S0570519010002 SFC No.BIO834 +(86)21 2897 2228 林正衡林正衡 研究员 SAC No.S0570520090003 SFC No.BRC046 +(86)21 2897 2065 牟睿捷牟睿捷*联系人 SAC No.S0570125070064 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 (港币港币/美元美元)2423 HK BEKE US 收盘价收盘价(截至截至 11 月月 10 日日)42.30 15.60 市值市值(百万百万)149,913 18,269 6

3、 个月平均日成交额个月平均日成交额(百万百万)451.99 122.56 52 周价格范围周价格范围 40.66-69.65 15.39-24.72 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)93,458 95,071 97,856 103,173+/-%20.16 1.73 2.93 5.43 归母净利润(百万)4,065 3,723 5,243 7,247+/-%(30.91)(8.41)40.83 38.22 归母净利润(调整后,百万)7,198 5,764

4、7,350 9,341+/-%(26.49)(19.91)27.50 27.09 EPS(调整后,最新摊薄)2.03 1.63 2.08 2.64 PE(调整后,倍)17.98 22.45 17.61 13.85 PB(倍)5.31 1.78 1.73 1.64 ROE(调整后,%)10.04 8.13 10.28 12.53 EV EBITDA(倍)22.22 26.33 19.52 14.16 股息率(%)1.37 3.78 5.32 7.36 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 11 日中国香港/美国 互联网互联网 贝壳贝壳 3Q 业绩：业绩：总营收 231 亿元（

5、同比持平），基本符合 VA 一致预期（下同）。分业务看，存量房、新房、家装、租赁营收同比分别变动-4%、-14%、2%、45%。毛利率同比下降 1.3pct 至 21.4%，主要系经纪收入占比和贡献利润率下滑（去杠杆效应）。经调整净利润达 13 亿（高于预期 5%），主要系家装销售费用下降。我们预期 4Q 贝壳总营收同比-27%（去年 9.26 新政后高基数）。贝壳 26 年利润率有望显著改善，主要系经纪业务人效提升，家装业务利润改善，同时房源扩容和 AI 提效有望改善租赁利润。维持“买入”评级。3Q 经纪业务经纪业务承压承压，AI 赋能赋能人效提升人效提升 从长线看，贝壳仍然扮演着重要的去化

6、渠道角色。3Q 存量房 GTV 同增 6%，高于预期 0.5%；存量房收入符合预期，同降 3.6%，主要系货币化率下滑（三方交易占比提升）。3Q新房营收同降14.1%，低于预期3%，GTV同降13.8%。7 月上海链家推行房客源分离制度，资深经纪人专注房源维护和团队管理；房源端在佣金中占比从传统的 40%上升至 50%。三季度 AI 产品“好客”贡献超 50%高质量订单，同时增效策略推进下，3Q 新房、存量房固定人工成本分别较 24 年峰值下降 40%与 20%。租赁业务盈利租赁业务盈利释放，释放，房源扩容房源扩容持续持续 3Q 租赁营收同增 45.3%，继 2Q 实现城市层面盈亏平衡后，3Q