1、 证券研究报告|公司点评报告 2025 年 11 月 13 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）Q3 业绩业绩符合预期符合预期，盈利环比改善盈利环比改善 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：NA 当前股价：24.25 元 公司发布公司发布三季报三季报，前三季度实现前三季度实现营业营业总总收入收入 555.2 亿元，同比亿元，同比+16.03%；归母；归母净利润净利润 29.66 亿元，同比亿元，同比+13.02%；扣非归母净利润；扣非归母净利润 27.26 亿元，同比亿元，同比+10.43%。Q3 业绩业绩符合预期符合预期。Q3 公司营业总收入 173.7 亿元，同/环比+20.7%/-19

2、.6%；归母净利润 10.57 亿元，同/环比+13.22%/+39.77%；扣非归母净利润 9.20亿元，同/环比 10.25%/22.95%。净利润环比增长明显主要系资产减值减少。Q3 盈利水平环比提升。盈利水平环比提升。Q3 毛利率 15.21%，同/环比-1.42pct/0.63pct。火电随着主力机型合同价格提升，毛利率将稳步提升。核电保持平稳。风电制造当前可能尚未达盈亏平衡点，随着招标价格回暖，后续毛利率预计有所改善。前三季度订单保持增长前三季度订单保持增长，单三季度同环比有所下滑，单三季度同环比有所下滑。前三季度新增订单约 886亿元，同比+9%。单 Q3 新增订单约 231 亿

3、元，同/环比-8%/-22%，其中清洁高效发电装备（煤电、核电、气电）同/环比 8%/-7%、可再生能源装备（风电、水电）同/环比-15%/-36%、工程与国际供应链产业同/环比-32%/-42%、现代制造服务业同/环比 2%/-23%，新兴成长产业同/环比-11%/4%。风电、水电、核聚变等领域订单有较强增长动力。风电、水电、核聚变等领域订单有较强增长动力。1）风电，大兆瓦海上风机技术领先，十五五将受益海风行业发展；2）水电，抽蓄保持增长，此外十五五雅下水电预计贡献较大增量；3）核聚变，成功研制中国环流三号主机线圈，发布全球首批热核聚变实验堆包层屏蔽模块。作为国资委未来能源可控核聚变创新联合

4、体重要成员单位，承担供电技术研究研发任务，未来将受益核聚变产业化；4）气电，自主燃机首次进军中亚，未来出海可能持续突破。投资建议：投资建议：公司是高端能源装备领军企业，多个主业订单具有较强增长动力，随着高质量订单交付，公司盈利有望持续提升，预计 2025/2026 年实现归母净利润 40.3/47.8 亿元，当前市值对应 PE 20 x/17x，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：用电需求不及预期、项目建设不及预期、竞争加剧等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)60677 69695 76665 8

5、3564 90250 同比增长 10%15%10%9%8%营业利润(百万元)3977 3887 4750 5639 6601 同比增长 20%-2%22%19%17%归母净利润(百万元)3550 2922 4034 4784 5595 同比增长 24%-18%38%19%17%每股收益(元)1.03 0.84 1.17 1.38 1.62 PE 23.6 28.7 20.8 17.5 15.0 PB 2.3 2.2 1.8 1.7 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）3458 已上市流通股（百万股）2263 总市值（十亿元）83.9 流通市值（十亿元）54.

6、9 每股净资产（MRQ）12.9 ROE（TTM）7.3 资产负债率 71.3%主要股东 中国东方电气集团有限公司 主要股东持股比例 51.27%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 7 41 41 相对表现 6 22 28 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 游家训游家训 S1090515050001 胡佳怡胡佳怡 S1090525080002 -200204060Nov/24Mar/25Jun/25Oct/25(%)东方电气沪深300东方电气东方电气（600875.SH）敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图图 1 公司公司营业收入及营业收入及 yoy 图图 2