1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.13 重视消费级存储价格弹性；重视消费级存储价格弹性；NOR 报价大幅提升报价大幅提升 Table_Industry 半导体半导体 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 半导体打破内存墙限制，AI SSD 迎来广阔成长空间2025.10.27 半导体AI 发展，热管理的核心瓶颈向芯片聚焦2025.10.06 半导体商务部发起模拟 IC 反倾销调查，国产替代加速2025.09.14 半导体下

2、一代英伟达 Rubin CPX 内存升级2025.09.11 半导体中芯国际拟发行 A 股购买中芯北方 49%少数股权2025.08.31 存储进入超级大周期 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 舒迪(分析师)021-38676666 S0880521070002 郦奕滢(分析师)021-38670000 S0880525080007 本报告导读：本报告导读：存储进入超级大周期存储进入超级大周期，重视，重视重视消费级存储价格弹性重视消费级存储价格弹性。投资要点：投资要点：Table_Summary 行业观点及投资建议。行业观点及投资建议。重视 NAND Flash 长远产业

3、趋势，SSD 市值有望快速超越 HDD，存储进入超级大周期。原厂产能结构性转移至服务器市场，mobile、PC 供应已受到影响，消费类 NAND 价差有望快速实现和企业级拉平，消费买方市场更多为存储价格的被动接受者，后续有望贡献高于企业级存储的价格弹性。此外，近期 NOR Flash 大容量需求增加，开启报价大幅提升。给予行业“增持”评级。NAND Flash 产业需求攀升并非短暂市场波动，而是产业需求攀升并非短暂市场波动，而是 AI 应用下应用下长远长远产业趋势；原厂资本开支战略保守，产业趋势；原厂资本开支战略保守，2026E 供不应求确定性高供不应求确定性高。AI推理应用快速推升实时存取、

4、高速处理海量数据的需求，促使 HDD与 SSD 供应商积极扩大供给大容量存储产品。NAND Flash 通过 3D堆栈技术的演进，产能提升速度远快于 HDD。由于 HDD 市场正面临巨大供应缺口，NAND Flash 原厂加速技术转进，我们认为下游客户有望新增更多 NAND Flash 对应的 eSSD 订单，SSD 市值有望快速超越 HDD。此次 NAND Flash 产业需求爆发主要受 AI 对储存容量需求的急速攀升以及 HDD 供应不足导致 CSP 转单所带动，属于结构性短缺，而非短暂市场波动。然而，过去数年产业经历多次景气循环，使原厂在资本支出与扩产策略上趋于保守。2026 年资本支出

5、重心放在制程升级和导入hybrid-bonding而非扩产，将导致NAND Flash 供应位元增幅有限，供不应求状态预计将延续 2026 年全年。消费级消费级 NAND 价差有望快速拉平，重视消费级存储价格弹性价差有望快速拉平，重视消费级存储价格弹性。本轮存储行情的起点为 HDD 供给短缺与过长交期以及 CSP 存储需求快速提升，核心驱动力源自服务器存储需求的爆发。为顺应服务器强劲的新增需求，原厂积极扩大服务器 DDR5、LPDDR5X、HBM3E、eSSD 等高附加值产品的销售，当前库存已快速消耗，原厂将进一步提高应用于服务器市场的高利润产品份额，包括 DRAM、NAND 产品在内的整体供

6、应增长有限。因此，从 Flash Wafer 价格来看，近两个半月内 NAND Flash 价格累计涨幅在 50%以上，其中，512Gb TLC NAND Wafer 价格接近翻倍。我们认为，由于原厂产能结构性转移至服务器市场，mobile、PC 供应已受到影响，消费类 NAND 价差有望快速实现和企业级拉平，消费买方市场更多为存储价格的被动接受者，后续有望贡献高于企业级存储的价格弹性。NOR Flash 大容量需求增加，开启报价大幅提升大容量需求增加，开启报价大幅提升。随着 AI 服务器搭载的 HBM 规格从 HBM3E 走向 HBM4，堆叠层数增加的趋势下，NOR Flash 单机价值量显