1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业点评报告 2025 年 11 月 12 日 推荐推荐（维持）（维持）供需态势显著改观，湿供需态势显著改观，湿法隔膜价格进入上行法隔膜价格进入上行通道通道 中游制造/电力设备及新能源 产业反馈产业反馈，湿法隔膜湿法隔膜主流企业都主流企业都已满产，已满产，三方价格也可以看到，三方价格也可以看到，湿法隔膜、涂湿法隔膜、涂覆膜覆膜、干法隔膜、干法隔膜价格价格均开始反弹均开始反弹。目前隔膜目前隔膜行业行业盈利能力盈利能力处于历史低位，处于历史低位，行业行业前两前两大公司大公司近两个季度近两个季度出现出现亏损亏损。尽管需求向好，但由于隔膜资产重、扩产。尽管需求向

2、好，但由于隔膜资产重、扩产周周期较大，主流期较大，主流企业扩产意愿企业扩产意愿低；低；行业资本开支行业资本开支 23 年年以来以来逐渐逐渐下行，下行，后续产能释后续产能释放有限放有限，2026 年供给年供给可能更紧张可能更紧张。湿法隔膜价格进入上行通道湿法隔膜价格进入上行通道。目前头部隔膜厂家产能利用率高，产业反馈湿法隔膜 TOP3 已满产，龙头干法隔膜企业产能利用率约 78 成。三方价格显示已触底反转，其中 7、9m 湿法隔膜涨价明显，8 月以来基膜已涨价 7 分/平方米；涂覆膜已涨价 1 毛/平方米。干法隔膜近期反馈也已陆续涨价。资本开支资本开支收缩收缩，行业，行业产能释放有限。产能释放有

3、限。行业盈利能力处于历史低位，2025Q2Q3恩捷、星源出现亏损。同时，主要参与者带息负债率水平高，扩产意愿不足，能力也不够。2023 年以来，行业资本开支逐渐下降，24 年以来行业上市公司无公告新建锂电池隔膜产能的计划，今年 8 月，行业“反内卷”会议已达成不盲目扩产的共识，隔膜扩产周期 1.52 年，预计后续有效供给释放有限。行业集中度行业集中度持续持续提升提升，重点关注，重点关注 5m 超薄高强膜应用超薄高强膜应用。2025H1 隔膜行业CR4 超 7 成，较 24 年继续提升。储能、车端超快充对隔膜厚度、安全性、性能提出了更高的要求，5m 超薄高强湿法隔膜性能好、有溢价，未来市占率预计

4、将快速提升。同时头部企业开发新一代涂覆隔膜，宽幅高速产线投入使用，产品性能和成本优势进一步增强，行业集中度未来可能持续提升。建议关注：建议关注：恩捷股份、佛塑科技、星源材质、中材科技（建材）。风险提示：风险提示：下游需求不及预期、行业自律性协议实施不及预期。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 24EPS 25EPS 25PE PB 评级评级 恩捷股份 54.02 0.1 1.0 55.4 2.1 未予评级 佛塑科技 10.81 0.1-3.7 未予评级 星源材质 15.22 0.2 0.4 39.6 2.1 未予评级 中材科技 32.9 1.2 1.5 21.5 3.0 未予评

5、级 资料来源：公司数据、招商证券 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）306 5.9 总市值（十亿元）7840.0 7.3 流通市值（十亿元）6737.8 6.9 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 7.2 53.5 42.6 相对表现 6.4 32.6 30.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、供需态势逆转，VC 价格加速上涨动力电池及电气系统系列报告（121）2025-11-10 2、数据中心配储有望迎来大发展储能系列报告（14）2025-11-03 3、电力设备系列报告（43）：英伟 达800Vdc白 皮 书 解 读 2025-10-20 游家训游家训

6、S1090515050001 吕昊吕昊 S1090524020002 -40-200204060Nov/24Mar/25Jun/25Oct/25(%)电力设备及新能源沪深300动力电池及电气系统系列报告（动力电池及电气系统系列报告（1 12222）敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 一、一、湿法湿法隔膜价格进入上行通道隔膜价格进入上行通道，行业产能释放，行业产能释放有限有限 1、头部企业产能、头部企业产能趋紧趋紧，价格，价格进入上行通道进入上行通道 行业产能利用率高。行业产能利用率高。目前头部厂家产能利用率高，产业反馈湿法隔膜 TOP3 已满产，龙头干法隔膜企业产能利用率约 78 成，行